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中国证券报,王仁果欲退出 "华敏系"或清仓 泰合健康(000790)谁来接盘




  泰合健康实际控制人王仁果"失联"近两个月后,号称资产超过600亿元的"泰合系"(指泰合集团及其子公司)正发生微妙变化--监管部门高度关注,部分项目延期交付,员工大量离职,上市公司控制权更是充满变数。
  中国证券报记者调查获悉,王仁果被带走调查至今未归,"泰合系"正在收缩战线;今年一季度重回泰合健康前十大股东名录的华敏置业,或已清仓撤退;四川当地一些金融机构与"泰合系"密切接触,一些企业正在洽购泰合健康控股权。
   "泰合系"承压
  5月9日,中国证券报刊发《"泰合系"实控人王仁果二度"失联" 泰合健康老东家"华敏系"卷土重来》一文,独家披露泰合健康实际控制人、董事长王仁果于一个月前失联。当晚,泰合健康即发布公告称,目前无法与董事长王仁果取得直接联系。至记者截稿,王仁果仍处"失联"状态。
  "二度失联"之后,王仁果掌控的"泰合系"压力骤增。"泰合系"一位员工说,王仁果第一次"失联"归来后,"泰合系"进行了一次资产摸底,得出的结论是"资产负债率很高",公司随后就开始降杠杆。
  5月21日,泰合健康临时停牌。5月22日,泰合健康发布公告称,停牌系公司实际控制人正在筹划涉及公司控制权变动的重大事项。
  王仁果为何要卖掉泰合健康控股权?这或许与"泰合系"的资产状况有关。接近四川省银监局的人士称,银监系统已经高度关注"泰合系"的资产状况和风险。上述"泰合系"员工也证实了这一说法。该人士称,银监系统同时将相关信息反馈给了证监系统。
  尽管无法从"泰合系"处获得明确的说法,但中国证券报记者现场调查发现,"泰合系"相关项目已经受到影响。
  "泰合国际财富中心"是泰合集团在成都主城区打造的城市综合体物业,位于成都锦江区二环牛市口,项目预计2018年6月整体交房。资料显示,泰合国际财富中心涵盖了超甲级地标写字楼(203米)、五星级酒店、体验式购物中心、情景式商业街区、乙级全能投资Mini写字楼、精品住宅等六大物业形态。项目位于成都锦江区二环牛市口,预计2018年6月整体交房。
  5月10日中国证券报记者前往泰合国际财富中心采访发现,项目门口聚集了大批业主,均是来询问交房时间的。据业主说法,由于酒店楼栋幕墙没有完工,规划局验收没完成,交房时间或将推迟到7、8月份。
  对于推迟交房原因,负责写字楼的销售经理表示,主要是受整体验收政策的影响:"刚出了新的验收政策,(项目)不能进行分段验收,而整体验收必须等商场部分完成,规划局才会统一出证。"
  不过,上述销售经理告诉记者,如果业主同意,现在就可以交房,开始进行地面等内部装修,封阳台可以等到7、8月份房管局复核完面积后统一进行。
  对于开发商提供的这一方案,业主并不买账。一位购买了写字楼的业主告诉记者:"本来4月底就能提早交房,没封阳台封窗,我们都不愿意收房。写字楼面积本来就小,必须打通阳台增加面积,才能使用。不封阳台,下一场暴雨,里面的装修就白做了。"
  对于7、8月份能否拿到竣工规划验收合格证,顺利完成交房,一位住在附近的业主也充满了担忧:"我就住在项目附近,这个项目1年多都没有太大的进展,8月份拿到竣工规划验收合格证概率不大。"
  记者了解到,有部分业主决定诉诸法律,就推迟交房要求开发商进行赔偿。
  5月11日下午2点半,中国证券报记者走进了泰合集团位于成都青羊工业总部基地的D区10栋办公楼。一楼的前台,两个工作人员正在忙碌着。记者留意到,位于一楼的第一会议室已经变更为了工作间,里面的格子间稀稀疏疏的坐了一些人,显得特别空旷。
  办公室外负责保洁的一位大爷向记者证实,今年以来泰合已经搬走了一批人。"泰合系"人士证实了这一说法。该人士告诉中国证券报记者,因"泰合系"目前情况特殊,集团已有部分员工离职。
  泰合集团都江堰项目也不容乐观。2017年1月19日,泰合集团以底价76万元/亩,总价9072万元竞得都江堰青城山镇119亩酒店用地。同年4月10日,据成都市公共资源交易服务中心挂牌结果公示,泰合集团又以76万元/亩的价格拿下位于都江堰市青城山镇青景社区一宗125.5亩商业地块。按照计划,泰合集团将对两块总面积达244.5亩的地块进行整体开发,打造青城山区域内的又一座高端五星级酒店。
  5月13日,中国证券报记者走进泰合集团位于青城山的项目,两个地块被围墙包围,里面杂草丛生,隐约可以看到工人居住过的工棚。记者就泰合集团酒店项目随机询问了4个本地人,大家都表示:"没有听说过。"1号宗地项目入口的保安室已被保洁人员占用。这位保洁人员告诉记者:"这个工地很久都没有人来过。"
  公开资料显示,2015年8月28日,王仁果从"华敏系"手中接过四川华神72%股权,以此间接获得泰合健康18.08%股权,该笔交易对价为13亿元;2016年6月6日-2017年3月27日,王仁果父亲王安全从二级市场集合竞价买入泰合健康2155.11万股,占泰合健康总股本的5%,耗资2.68亿元;2016年12月9日,"泰合系"成员单位--四川广安思源酒店有限责任公司受让泰合健康旗下位于十二桥路37号新1号的科技综合楼(华神大厦),耗资0.98亿元。仅上述几笔交易,"泰合系"投入的真金白银就达16.66亿元。
   "华敏系"或已清仓
  泰合健康的停牌公告,点燃了投资者对接盘者的期望,甚至不少投资者猜想"华敏系"将重新接盘。中国证券报记者调查获悉,这仅仅是投资者的一厢情愿。"华敏系"只不过虚晃一枪,早已逃之夭夭。
  根据此前中国证券报记者的调查,"华敏系"早在2004年就已染指泰合健康(前身为"华神集团")。
  "华敏系"第一次浮出水面,源于泰合健康2010年5月20日发布的一则实际控制人变更公告。根据当时的公告,上海华敏于2010年5月13日与上海同功投资有限公司(简称"同功投资")、上海佑昌实业有限公司(简称"佑昌实业")签订的《股权转让协议》,上海华敏受让同功投资持有的四川华神24%的股权,计1716万股;受让佑昌实业持有的四川华神21.69%的股权,计1551万股。上海华敏受让上述股权后持有四川华神45.69%的股权,计3267万股,成为四川华神第一大股东。以此间接控制华神集团(即"泰合健康")。
  这则公告首度公开了"华敏系"的庞大版图。上海华敏、周蕴瑾、成都华敏物业管理有限公司(简称"华敏物业")、成都华敏置业有限公司(简称"成都华敏置业")等四川华神股东一一露面。上海华敏、华敏物业、成都华敏置业的实际控制人均为李小敏。而周蕴瑾早年曾任职李小敏所控核心平台--华敏置业董事、副总裁。自2005年起,其转身成为四川华神第二大股东,持有24%的股权。
  同功投资、佑昌实业的背后均指向李小敏。进一步调查显示,李小敏背后则为着名台商蔡长材,他才是"华敏系"背后真正的掌舵者。早在2004年,"华敏系"就已控制华神集团。如此说法,得到了前述"泰合系"内部人士的证实。
  据测算,以2010年作为"华敏系"入主泰合健康的起点,至2015年"华敏系"退出,其收益超过8亿余元。
  但"华敏系"与"泰合系"合作并不愉快。
  2017年7月10日,四川省成都市中级人民法院发布的执行裁定书显示,泰合健康与上海华敏置业(集团)有限公司发生合同纠纷,泰合集团向法院提出诉讼保全申请,要求对上海华敏置业(集团)有限公司财产采取保全措施。法院依法查封、冻结被申请人共计限额8040万元的财产。
  次日,四川省成都市中级人民法院发布的执行裁定书显示,泰合集团与周蕴瑾发生合同纠纷,泰合集团向法院提出诉讼保全申请,要求对周蕴瑾(被申请人)的财产采取保全措施。法院依法查封、冻结被申请人共计限额3960万元的财产。
  值得注意的是,上海华敏置业(集团)有限公司(简称"华敏置业")、周蕴瑾均是"华敏系"重要成员。
  泰合集团申请的财产保全总金额为1.2亿元。知情人士称,王仁果当初拿下泰合健康控股权时,并未对公司进行尽职调查。"原本指望买一筐鸡蛋,结果拿到手后发现有几个坏的,他觉得亏了,所以才打官司。"
  中国证券报记者就此致电华敏置业及公司律师,但未获得回应。
  泰合健康2018年一季报显示,截至3月30日,华敏置业持有泰合健康500.89万股,占公司总股本的1.16%。对比泰合健康2017年年报,可以推断华敏置业是在2018年1-3月建仓。在此期间,泰合健康股价区间为4.02元-7.52元/股,交易均价为5.58元/股。以此粗略测算,华敏置业动用的资金规模在2795万元左右。而4月2日至5月8日,泰合健康的股价区间为5.93元-7.93元/股,交易均价为6.62元/股。结合泰合健康在此期间的量价关系和市场表现,华敏置业持有的泰合健康500.89万股即便全部卖出,也是一笔稳赚不赔的买卖。
  5月23日,四川一位不愿具名的人士告诉中国证券报记者,一季报后,华敏置业就已经在二级市场卖掉了泰合健康股票,"华敏系"纯粹是做一次短线交易。这或许与"华敏系"对公司知根知底,当时觉得股价跌出价值而买入。中国证券报记者无法联系到华敏置业对此置评。
 变卖资产有蹊跷
  "王仁果入主的两年多时间,对泰合健康做得最多的事就是卖资产。"上述"泰合系"人士说,上市公司获得的现金基本都存放于"泰合系"旗下的广安思源农村商业银行股份有限公司(简称"思源农商行")。
  思源农商行于2015年12月12日挂牌开业,由原广安市广安区北辰农村信用合作社改制组建,注册资本5亿元,主要服务对象为中小微企业、"三农"和城乡市民。泰合集团持有思源农商行35%的股份,是该行的控股股东。思源农商行是"泰合系"金融板块的重要成员单位之一。
  经审计的财务数据显示,2015年-2016年,思源农商行期末的总资产分别为5.34亿元、84.18亿元,总负债分别为0.45亿元、79.10亿元。期内营业收入分别为167.01万元、2.05亿元。对应的净利润分别为-1057.83万元、1898.54万元。
  从风险指标看,2016年末,思源农商行不良贷款率为0%;贷款拨备率2.68%;单一户授信集中度6.34%,最大十家贷款集中度49.5%。2016年末流动性比例69.56%,流动性缺口率13.35%,人民币超额备付金率23.49%,净稳定资金比率248.96%。
  尽管如此,思源农商行2016年末的核心负债依存度51.75%。这离监管部门要求的法定值(≥60%)尚存差距。据了解,核心负债依存度反映了商业银行存款业务中资金来源的稳定性,该比率越大,商业银行的经营越稳健。
  或许正因如此,自王仁果入主泰合健康后,就开始谋划为思源农商行解困。其采取的措施之一便是去思源农商行开户。
  追溯泰合健康过往公告,2016年3月8日,泰合健康及其控股子公司成都中医药大学华神药业有限责任公司、成都华神生物技术有限责任公司、四川华神钢构有限责任公司均在思源农商行开立账号。
  不仅如此,泰合健康789名员工也被要求在思源农商行开立工资账户。
  泰合健康当时预计,2016年将与思源农商行发生日常的存取款、协定存款、代发工资、募集资金专项账户等业务的关联交易,每日最高余额控制在8亿元人民币以内。
  "表面看,这样做似无不妥,但此举让上市公司与成都本地金融机构关系紧张。"前述"泰合系"人士称,上市公司与金融机构之间的关系维护手段之一便是在相关机构开立银行账户,思源农商行隶属于信用社系统,其实力不能与商业银行相比。因思源农商行在成都没有分支机构,个人办理业务并不方便。"比如,如果忘记密码,客观上需要去广安办理。"据悉,为了解决这些问题,思源农商行定期派人赴泰合健康协助解决。
  泰合健康将账户转到思源农商行的做法一度引起股东关注,曾有股东在公司股东大会上当面质疑公司的做法。
  但这并不能改变什么。根据公告,2016年度,泰合健康与思源农商行发生日常存取款关联交易,日最高存款余额为1.10亿元,年末存款余额为1.10亿元。而2017年度,泰合健康与思源农商行发生日常存取款关联交易,日最高存款余额为2.20亿元,年末存款余额为2.12亿元。2018年,公司预计与思源农商行发生日常的存取款、协定存款、代发工资等业务的关联交易,每日最高余额控制在8亿元人民币以内。
  泰合健康的这些资金从何而来?一部分是公司日常经营获得的现金流,另一部分则为公司处置资产获得的现金流。
  王仁果入主泰合健康后,少有资本扩张之举,公开披露的一次是收购四川旺林堂药业有限公司51%股权。但该收购因故于2016年7月21日宣布终止。更多的时候,泰合健康是在卖资产。
  第一次发生在2016年12月9日。"泰合系"旗下四川广安思源酒店有限责任公司受让泰合健康旗下位于十二桥路37号新1号的科技综合楼(华神大厦),交易作价0.98亿元。
  第二次是2017年11月30日,泰合健康将旗下成都业康置业有限公司100%股权作价4.3亿元出售给四川温资房地产开发投资有限公司,以此处置了公司位于双流区西航港街道锦华路二段3号的一宗出让住宅兼商服用地。
  2015年-2017年,泰合健康归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为-4853.79万元、3629.99万元、1216.69万元;被市场翘首以盼的抗癌药--"利卡汀"神话不再。2015年-2017年,生物制药板块的营收分别为1021.47万元、1028.26万元、736.09万元。这个在"华敏系"控股泰合健康时代就被投资者报以期望的产品至今未见起色。
  好在泰合健康目前现金流尚佳。截至今年一季度末,未经审计的财务数据显示,公司资产负债率为35.48%,货币资金期末余额为4.89亿元,期末现金及现金等价物余额为4.89亿元;公司短期借款期末为1.3亿元。
  据中国证券报记者了解,自王仁果"失联"后,"泰合系"由其妻张碧华、其弟王小勇等人统筹管理。
  目前,泰合健康前十大股东中,以自然人居多。今年一季度,罗国秀、丁书干、聂富全等自然人账户均在减持。2015年第四季度进驻泰合健康前十大股东的自然人股东赵顺斌则在一季度选择加仓。

西南证券,化工行业周观点:醋酸、尿素价格持续大涨 看好氟化工产品价格上涨


    醋酸:本周国内醋酸价格继续大幅上涨,目前华东地区醋酸价格由8月底的低点 4100 元/吨反弹至目前的5200-5300 元/吨,山东地区价格上涨至约5000-5100 元/吨,目前南京塞拉尼斯120 万吨装置正处于为期约两周的检修中,同时江苏索普140 万吨装置预计将于10 月低开始检修30 天,国内最大两家醋酸厂商在10-11 月份的连续停产,使得国内供给较为紧张,目前行业盈利水平恢复至约2000 元/吨的较高水平。9 月份醋酸出口量恢复增长到8-9 万吨左右,未来在国内PTA 高开工率和出口订单稳定的情况下,预计醋酸价格将稳定上涨。未来两年国内仅有恒力股份35 万吨醋酸装置投产,广西华谊70 万吨装置预计将于2020 年底至2021 年初投产,但PTA 行业将迎来产能投放周期,可以消化醋酸行业新增产能,我们预计未来醋酸行业仍然将保持较高景气度,继续重点推荐华鲁恒升(600426)和华谊集团(600623),关注拟注入集团140 万吨醋酸资产的江苏索普(600746)。
    尿素:十一期间国内尿素价格大幅上涨100 元/吨以上,目前山东地区中小颗粒主流市场价格上涨至超过2200 元/吨,9 月中下旬中石油宁夏及新疆塔石化装置停车,预计国内气头尿素装置将于10 月底前全部停产。国际方面,受中东最大尿素出口国伊朗在印度新一轮进口招标中被排除供货等因素影响,中东地区尿素价格本周上涨20 美元/吨至320-330 美元/吨FOB,创下近年新高。2017 年中国和伊朗共出口印度尿素250 万吨,而伊朗尿素供应的停止将进一步推动印度未来尿素招标的价格上涨,而今年四季度印度预计还将有200 万吨左右的招标量,同时在南美和欧洲地区尿素需求上涨的背景下,国际尿素价格未来还将有较大的上涨空间,未来中东地区尿素FOB 价格有望达到350-360 美元/吨,按照人民币兑美元6.9 的汇率以及中国至印度东海岸大约15 美元/ 吨的海运费的计算,对应国内尿素厂家的离岸报价将超过2500 元/吨。对比去年同期,目前国内尿素价格同比上涨500 元/吨,但企业库存下降约40%,港口库存下降超过50%,我们判断在进入取暖限产季后,煤头装置开工率将下滑, 同时西南地区气头装置开工装置将大幅受限,叠加农产品价格上涨及冬储备肥的背景下,尿素价格有望持续上涨,重点推荐华鲁恒升(600426),关注阳煤化工(600691)。
    环氧丙烷-碳酸二甲酯:受原材料丙烯及液氯价格大幅上涨影响,本周国内环氧丙烷价格小幅上涨,山东地区价格上涨至12800-12900 元/吨,华东地区主流价格13200-13300 元/吨,中石化长岭10 万吨HPPO 装置负荷较低,吉林神华30 万吨HPPO 装置仍然停车,国内其余装置负荷较高,四季度红宝丽和中信国安合计20 万吨装置有望投产,四季度环氧丙烷价格将保持相对稳定的局面,建议关注滨化股份(601678)。本周碳酸二甲酯价格继续上涨,目前山东、华东等地区主流价格8600-8800 元/吨。前期国内石大胜华、山东海科停产检修,目前泰丰飞扬、安徽铜陵等厂家目前仍然检修,同时7、8 月份山东利华益新增二期聚碳装置试车投产,采购大量碳酸二甲酯,加剧了国内现货的紧张局面,目前下游电解液等正处于消费旺季,同时未来国内大量聚碳酸酯装置投产将加大的碳酸二甲酯的需求,以及在环氧丙烷成本面的支撑下,我们预计碳酸二甲酯价格中期仍然存在上涨可能性,建议关注具备7.5 万吨产能的石大胜华(603026)。
    草甘膦:本周草甘膦市场价格保持稳定,国内供应商报价上涨至2.8 万至2.95 万元/吨,市场成交价格上调至2.75 万至2.8 万元/吨,同时上海港FOB 主流价格4000-4200 美元/吨,目前全国开工企业11 家,华中地区开工率92%; 华东地区开工率66%;西南开工率64%,受醋酸、黄磷等原材料价格上涨影响,本周甘氨酸价格上涨至15000-15200 元/吨。美国对华加征2000 亿美元商品关税名单落地,草甘膦不在征收范围内,但前期美国贸易商采购较多,因此近期需求一般。国内四川福华签订协议受让江山股份第一大股东中化国际的29.19%股份,去年兴发集团收购内蒙古腾龙5 万吨装置,国内草甘膦行业整合大幕正式拉开,行业集中度会明显提高,行业议价能力显着增强,四季度是下游制剂消费旺季,同时我们预计取暖限产季会影响甘氨酸和草甘膦的开工率,醋酸、黄磷、甲醇等原材料给予较强的成本支撑,因此预计草甘膦价格未来中短期会上行,建议关注兴发集团(600141)、新安股份(600596)和江山股份600389)。
    氟化工:受原材料萤石及硫酸价格上涨影响,近两周国内无水氢氟酸价格大幅上涨至13000 元/吨,受前期内蒙古萤石厂家停产影响,国内97%萤石湿粉价格大幅上涨至2700-2800 元/吨,同时由于目前国内R22 配额不足20%,市场基本无小瓶装散货, R22 价格厂家报价上涨至23000-24000 元/吨。进入11 月后,北方萤石矿面临停产,同时下游空调将进入新的冷年生产周期,我们看好短期R22 价格较大的上涨空间,以及中期氟化工行业进入新的高景气周期, 建议关注巨化股份(600160),公司股价已经完成了估值消化,而未来R22 生产配额将持续收缩,R22 有望持续上涨,公司具备较大的弹性。
    钛白粉:十一后中核华原、山东东佳、山东道恩、江苏镇钛、攀枝花东方等11家企业宣布涨价,结合9月份龙蟒佰利、中信钛业等钛企宣布涨价,本轮已有二十余家钛白企业上调产品价格,钛白粉市场整体价格普遍上调300元/吨。目前金红石型主流含税出厂价16000-17500元/吨,锐钛型含税出厂价在13500-15000元/吨。原材料方面,硫磺、硫酸市场价格平稳;攀枝花地区46,10矿主流不含税报价在1150-1200元/吨,但安宁铁钛宣布10月1日起生产的钛精矿不含税价格上调100元/吨,后期西南钛矿厂家有跟涨预期。装置方面,金浦钛业停产结束,本月中旬出产品,云南新立、漯河新茂仍停产,龙蟒佰利德阳基地因天然气供应问题,本月预计减产1500吨。我们预计进入取暖限产季后,北方钛白粉厂商供应将受限,下半年行业整体供给承压,加之国际下游市场景气度上升,将支撑钛白粉价格在高位维稳,重点推荐龙蟒佰利(002601)。
    磷矿石:十一前湖北地区磷矿石价格上涨50元/吨,湖北地区30%磷矿石价格上涨至约550元/吨,28%磷矿石价格涨至约500元/吨。云贵地区价格暂未变化,但后期仍然存在上涨预期,目前贵州地区30%磷矿石价格在420元/吨,四川地区28%磷矿石价格在340元/吨。目前湖北多数磷矿山库存较低,下游外采磷肥企业库存也处低位,宜昌地区磷矿石生产指标减量后,部分矿企预计可维持生产到11月,但之后进入冬季后多数矿山将停采,供应量下降,因此带动云贵地区磷矿石价格上涨。国家统计局数字显示,今年1-8月国内磷矿石产量(折合30% P2O5)累计约7200万吨,较去年同期1.03亿吨产量下降30%,四川地区今年产量将下降500万吨,湖北地区目今年产能将下降1000万吨以上,贵州地区企业受以渣定产政策影响,产量均同比有所下滑,考虑到长江流域环境污染治理持续加强,和磷矿石环保整治的持续开展,我们预计今年国内磷矿石产能可能首次低于1亿吨,而下游磷肥、黄磷和磷酸盐的表观消费量还在9000-9500万吨,四季度国内磷矿石供应将出现缺口,行业中期将进入上涨周期,关注兴发集团(600141)和云天化(600096)。
    风险提示:尿素、醋酸等产品需求疲弱的风险;磷矿石产能收缩不及预期风险。

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国海证券,永悦科技(603879)主业稳健发展 布局光固化胶



    公司位于重点园区,区域优势显着。公司位于福建泉惠石化园区,毗邻广东,原材料供应稳定、成本优势显着。公司主业不饱和醛树脂行业存在显着的销售半径,公司毗邻国内重点石材生产基地广东,近年来销售快速增长,区域优势显着。公司在广东省的营业收入从2014年的8827.19 万元增长至2018 年的3.02 亿元,占比也从2014 年的15.48%增长至49.65%。
    加速推进孟加拉项目建设,降低生产成本。公司采用利用废旧PET生产不饱和聚酯树脂的生产工艺。该工艺利用废旧 PET 在催化剂的作用下醇解成对苯二甲酸和乙二醇,从而替代不饱和聚酯树脂生产中的主要原材料苯酐和乙二醇,成本较低,并减少废旧PET 对环境的污染。自2018 年1 月1 日期,我国禁止从国外进口废塑料,这一禁令影响行业生产成本。公司加速推进孟加拉项目建设,保障了公司廉价原材料的充足供应。
    进军光固化胶领域,进口替代空间广阔。公司与上海昀通电子科技有限公司设立合资公司,主要生产PCB 三防胶和医疗耗材粘胶等系列固化胶粘产品。国内主要市场份额被dymax 和henkel 等外资厂商控制,公司新产能投放后,有望实现进口替代。
    盈利预测和投资评级:不饱和聚酯树脂行业受贸易战影响目前处景气低谷,但公司成本和区域优势显着,竞争壁垒较高。此外,公司将光固化胶产品有望实现进口替代,市场空间广阔。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.13、0.27 和0.49 元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:不饱和聚酯树脂需求持续低迷;安全生产风险;光固化胶产品研发及生产进度不及预期;生产线建设投产进度不及预期;中美贸易战的不确定性。

天风证券,精工钢构(600496)传统业务盈利改善 加盟模式逐步放量



    钢结构行业龙头,定增完成优化资本结构、提升经营能力
    公司已发展成集设计、研发、销售、制造、施工于一体的钢结构行业龙头,历史业绩包括沙特帝王塔、广州"小蛮腰"、鸟巢在内的上百项"重、大、难、新"的地标式建筑。公司技术实力出类拔萃、资质优势明显,参编多项国家及行业标准。品牌声誉、历史业绩、资质优势、行业地位、技术实力共同构筑成公司长盛不衰的护城河,我们预计公司未来较长时间内还将继续保持业内显着的龙头地位。
    2018 年4 月,公司以3.19 元/股向股东精工投资定向增发3 亿股,共募集资金净额9.473 亿元,进一步提高了精工投资及其一致行动人的持股比例(从24.17%增加到36.73%),保持了控股权的稳定,进一步优化了公司的资本结构,对公司未来钢结构业务的承接起到积极作用并将持续提升公司的经营能力和盈利水平。
    国家力推装配式建筑,钢结构优势明显,市场发展空间广阔
    国家政策重点支持装配式建筑发展。《装配式建筑评价标准》(GB/T 51129-2017)已于2018 年2 月1 日正式实施,以国家标准的形式为装配式建筑划定了统一的认定标准,将加速装配式建筑在全国范围内的推广。钢结构建筑先天具有装配式属性,相较预制PC 结构有节省人工、环保、施工质量易控制等优点,是装配式建筑未来发展方向。此外,我国钢结构建筑发展与发达国家差距较大,钢结构房屋占比及建筑钢结构用钢量约占钢产量的比值均比较低,行业还有广阔发展空间。
    新签订单快速增长,钢价影响减弱毛利率回升;集成建筑成利润新增量
    制造业持续景气、钢结构行业集中度提升、业务模式由分包向总承包转型等多个因素利好下,公司2018 年上半年新签订单65.17 亿元,同增31.68%,保持了2017年新签订单高增长趋势;基建补短板、稳增长的政策已然明确,将大幅提升重型钢结构和空间大跨度钢结构的景气度;公司新签订单能继续保持不错增速。公司已采取多种措施提升盈利能力,钢结构业务毛利率大概率将回归到行业平均水平(2017 年行业平均毛利率12.68%,精工钢构毛利率10.37%,低于均值2.31 个百分点)。综上,我们认为公司传统业务无论营收还是利润未来几年都将有不错增长。
    公司致力成为集成建筑整体解决方案提供商,开发了PSC 集成建筑体系,未来将建立全国三大区域推广"直营"模式,覆盖长三角、京津冀、珠三角三大经济发达区。直营市场外,对有装配式建筑产业升级需求的传统总承包企业采取技术加盟模式,收取合作方资源使用费、后续设计费等,目前已成功签约四单。技术加盟模式资源使用费单价高(5000~6000 万/单),毛利率可观,未来有望成为公司业绩重要增长点。
    投资建议
    在制造业持续景气、钢结构行业集中度提升、业务模式由分包向总承包转型等多个利好因素及基建投资增速反弹的预期之下,公司新签订单有望快速增长;同时高钢价给公司毛利率造成的不良影响也正逐渐消除。公司大力发展装配式集成建筑,新业务技术加盟模式逐步落地并有望快速增长,已成公司未来业绩高增的重要推力。公司利润端受益技术加盟业务从无到有以及未来持续的高增长,我们大幅上调了公司的盈利预测,将公司2018~2020 年归母净利润分别从2.42、3.19、4.12 亿元上调至2.65、4.43、7.12 亿元,同比增速分别为327%、68%、61%,EPS分别为0.15、0.24、0.39 元/股,对应的PE 分别为19.1、11.4、7.1 倍,目标价3.36元/股,给予"买入"评级。
    风险提示:固定资产投资加速下滑;钢价大幅上涨;项目推进不及预期

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信达证券,电子行业:高通即将并购恩智浦 半导体产业整合加速


    上周行情回顾:上周,费城半导体指数下跌0.91%,台湾电子指数下跌0.19%,申万电子指数下跌0.80%,在所有申万行业中,申万电子指数涨跌幅排名第19。从细分板块来看,上周申万电子各主题板块上涨的板块是显示器件板块(+3.80%),电子系统组装板块(+3.21%),其他电子板块(+0.67%),印制电路板板块(+0.17%)。上周电子板块中,有54家公司上涨,12家公司持平,150家公司下跌。其中涨幅比较大的公司有伊戈尔(+33.13%)、光弘科技(+32.51%)、卓翼科技(+28.62%)、广东骏亚(+20.01%)、宇顺电子(+17.29%)。
    本周行业观点:上周四,凤凰网报道,布鲁塞尔将在本周批准高通以470亿美元收购荷兰恩智浦公司的交易,此次并购将成为行业最大的并购交易。近年来,全球半导体市场出现了空前的并购狂潮,仅2017年,全球半导体产业发起的并购就达到了近60起,全球半导体行业呈加速整合态势,各大半导体企业相继通过并购来获取关键技术、进入关键领域。随着并购的发生,无论是资本还是技术在整个行业都更加集中了。一方面,产业的整合使整个半导体的发展更加规范、效率更高了;另一方面,资本的技术了集中又使行业朝着垄断的方向发展,直接阻碍半导体产业的新兴国家发展半导体。半导体产业是国家发展的核心产业,我国又是智能手机、汽车等半导体下游产业的最大市场。能否在此轮半导体并购潮中获取优势,对我国信息产业的发展至关重要。我们建议从两个角度对电子行业进行布局。一是,关注下游产业需求量大、成长性较好的细分板块,不断增长的需求将成为推进产业发展的稳定动力,例如光学元件、显示器件板块,具有较高的成长空间。二是,关注国家重点扶持的细分板块,例如半导体。
    重点推荐公司:(1)全志科技:全志科技是A股唯一一家拥有独立自主IP核的芯片设计公司,产品主要为智能终端应用处理器和智能电源管理芯片。近年来,全志科技在车联网及智能家居领域重点布局。在智能家居领域,公司芯片已被应用在京东叮咚及小米扫地机器人等知名产品。在车联网领域,公司也已量产行车记录仪等产品,并和凌度等知名企业建立了良好的合作关系。未来随着智能家居及车联网产业的发展,公司业绩有望进一步增长。(2)紫光国芯:紫光国芯为IC设计企业,主要产品包括智能芯片产品、特种集成电路产品和存储芯片产品。目前,公司的DRAM存储器芯片已形成了较完整的系列,此外公司开发完成的NANDFlash新产品也已开始了市场推广。随着国家集成电路产业政策的系统实施,存储芯片和内存模组系列产品在服务器、个人计算机及消费领域的应用快速增长,公司未来有望

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广发证券,豪迈科技(002595)2019年半年报点评:模具业务整体平稳 非模业务开始发力




    二季度业绩增速略降,海外新建产能尚处投产初期
    公司发布2019 年半年报,上半年实现营业总收入19.69 亿元,同比增长14.17%,归母净利润3.75 亿元,同比增长6.34%,扣非后净利润3.64 亿,同比增长8.39%。上半年实现毛利率32%,净利率19%,相比去年同期略有下降。公司二季度业绩增速下降一方面受到去年同期高基数影响,另外也与东南亚子公司处于建设初期成本支出较大但尚未盈利有关。根据子公司财务数据,上半年豪迈(泰国)、豪迈模具(印度)分别亏损1531 和308万元。
    模具业务毛利有所下降,非模具业务表现亮眼
    分业务看,上半年模具业务收入13.84 亿元,同比增长5.25%,占营收比重70%,毛利率相比去年同期下降3pct,主要原因也是海外子公司处于成本投入期。大型零部件业务营收2.18 亿元,铸件业务营收入3.09 亿元,同比分别增长42%和40%,非模具业务毛利率相比去年同期上升5pct。
    完善海外布局,提升产品线竞争力
    在面临内外部宏观不确定性的背景下,公司在保持研发创新和技术工艺优势等核心竞争力的同时不断完善海外子公司布局;大型零部件加工和铸造业务不断开发新产品,持续提升综合竞争力,订单和收入持续增长。
    投资建议
    我们预测公司2019/20/21 年EPS 分别为1.12/1.34/1.56 元,当前股价对应PE18/15/13 倍。维持公司19 年合理PE 估值20x,对应合理价值22.4元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。

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中证网,ST天宝(002220):天宝秋石已累计减持1104.93万股



    中证网讯(记者宋维东)ST天宝(002220)9月4日晚公告称,截至当日,股东天宝秋石减持计划期限已届满,累计减持1104.93万股,占公司总股本的1.44%。
    

证券时报网,神州数码(000034):上半年净利预增25%-35%




    神州数码(000034)6月22日晚间公告,公司预计今年上半年净利润为2.55亿-2.75亿,较上年同期增长25%-35%。公司上半年经营业绩大幅上升的主要由于华为等业务收入增长,带来公司毛利增加。

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