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可怕的高佣金

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东方财富,华宇软件(300271)深耕法检信息化 积极布局教育信息化




    【投资要点】
    公司主要从事电子政务领域的信息化建设及相关服务,特别是在法院及检察院信息化领域多年市场占有率排名第一。法检信息化行业市场准入壁垒高,公司在法检信息化领域的先发优势显着。
    根据公司2018H1公布的合同情况看,2018上半年公司新签合同金额为9.89亿元,较2017年同期增长22.2%;在手合同金额15.81亿元,较2017年同期增加2.47亿元。新签合同及在手合同的增长,增大了未来公司收入增长的预期。
    教育信息化经费呈现稳定增长,预计到2020年,教育信息化经费有望达到3863亿元。同时,教育信息化经费占财政性教育经费的比重预计未来将稳中有升。公司在收购联奕科技后,教育信息化将成为公司重要的业务板块。
    【投资建议】
    我们预计公司2018/2019/2020的营收分别为29.1亿/36.3亿/45.3亿,归母净利润分别为5.1亿/6.5亿/7.9亿,对应PE分别为20.4X/15.8X/13.0X。我们给予公司2019年20X PE,对应未来六个月目标价17.2元,首次覆盖,给予"买入"的投资评级。
    【风险提示】
    法检院信息化收入下滑的风险
    教育信息化收入不及预期的风险
    客户拓展不利的风险
    竞争加剧的风险

西南证券,西南证券:2000亿增量资金有望入市 逢低布优质标的(附股)


  上周明晟公司正式确认了A股纳入MSCI指数的方案,这是A股对外开放进程中的重要环节,将对A股运行产生深远影响。这些影响主要体现在三大方面:在资金方面,纳入MSCI将为A股带来可观的增量资金,并且长期增量远高于短期增量;在投资者结构方面,机构投资者的比重将进一步上升,对于A股的主导性将进一步加强;在市场风格上,A股的投资风格将会更加偏向基本面驱动,资金博弈的因素将有所减弱。
  A股将以循序渐进的方式逐步提升在MSCI中所占份额。当A股的市值比重为2.5%时,新纳入的A股将在MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数(除日本)和MSCI全球市场指数中分别占1.26%、0.39%、0.42%和0.05%的份额,对应配置资金规模在600亿元(人民币)左右。未来,如果A股的调整市值权重进一步提升,则相应的配置资金规模也有望不断提高,若A股调整市值权重按100%纳入,则最终对于A股配置的资金规模将达到2.4万亿人民币之多。
  从具体纳入MSCI指数的A股公司来看,传统行业蓝筹股占据绝大部分,整体市值偏大。此次纳入的公司虽然只有234家,占全部A股数量的6.7%,但是其市值规模却达到30.6万亿,占到全部A股市值的40%,远远大于家数占比。从行业分布上来看,此次MSCI覆盖了除轻工制造以外的所有28个中信一级行业,但是在具体的行业分布上极其不均衡,基本上以金融、地产、石化等传统行业为主,在制造业中则偏向医药和食品饮料。
  加入MSCI对于市场的短期影响有限,但是中长期的影响很可能超过市场预期。短期影响有限主要因为两个方面的原因:其一,是短期带来的增量资金较为有限,对指数冲击不大;其二,过去两年A股的市场风格已经提前反映了纳入MSCI的影响。中长期影响大在于中期(截至2018年底)将带来近2000亿元增量资金,长期有可能使外资在A股中占比提高到20%。
  总体而言,随着A股加入MSCI,A股的国际化程度不断提高,其投资者结构、交易特征、估值体系也将不断与国际接轨。从投资策略上来看,可以利用市场调整的机会,布局MSCI成份股中的优质标的。建议关注美的集团(000333)、中国平安(601318)、海康威视(002415)、伊利股份(600887)、招商银行(600036)、大族激光(002008)等。
  风险提示:A股加入MSCI进程不及预期
  1、策略观点
  上周明晟公司正式确认了A股纳入MSCI指数的方案,这是A股对外开放进程中的重要环节,将对A股运行产生深远影响。这些影响主要体现在三大方面:在资金方面,纳入MSCI将为A股带来可观的增量资金,并且长期增量远高于短期增量;在投资者结构方面,机构投资者的比重将进一步上升,对于A股的主导性将进一步加强;在市场风格上,A股的投资风格将会更加偏向基本面驱动,资金博弈的因素将有所减弱。这些变化有的已经出现并被市场所演绎,有的则将在未来逐步展现,深刻地影响到A股的运行轨迹。
  A股将以循序渐进的方式逐步提升在MSCI中所占份额。明晟公司(MSCI)在5月15日正式宣布半年度的指数审议结果,宣布234只A股将被纳入到MSCI指数体系。之后,名晟公司将在今年分两步走落实这一决定:第一步,在6月1日按照2.5%的调整市值比重将A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数;第二部,在8月份季度指数评审时确定是否要进一步提高市值比重,如果决定提高,则市值比重将翻倍,提高到5%。需要指出的是,调整市值是由原始市值经过MSCI自己设计的自由流通调整因子(Foreign Inclusion Factor,FIF)进行调整后形成的市值,然后再根据这一调整市值的百分比计算A股纳入MSCI的最终份额。例如A股的调整市值若为1万亿美元,则2.5%就是250亿美元,然后用这一市值来计算A股在MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数中所应占据的比重。根据名晟公司的数据,当市值比重为2.5%时,新纳入的A股将在MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数(除日本)和MSCI全球市场指数中分别占1.26%、0.39%、0.42%和0.05%的份额,对应配置资金规模在600亿元(人民币)左右。未来,如果A股的调整市值权重进一步提升,则相应的配置资金规模也有望不断提高,若A股调整市值权重按100%纳入,则最终对于A股配置的资金规模将达到2.4万亿人民币之多。
  从具体纳入MSCI指数的A股公司来看,传统行业蓝筹股占据绝大部分,整体市值偏大。此次纳入的公司虽然只有234家,占全部A股数量的6.7%,但是其市值规模却达到30.6万亿,占到全部A股市值的40%,远远大于家数占比。可见此次MSCI的公司大多数都是大市值公司。从行业分布上来看,此次MSCI覆盖了除轻工制造以外的所有28个中信一级行业,但是在具体的行业分布上极其不均衡,基本上以金融、地产、石化等传统行业为主,在制造业中则偏向医药和食品饮料。从市值分布上看,银行、非银金融、石油石化、食品饮料和医药占据前五位,市值分别达到9.6万亿、4万亿、2.4万亿、2.1万亿和1.3万亿。在公司数量上,非银金融、银行、医药、房地产和建筑占据前五位,公司数量分别达到31家、20家、18家、14家和13家。
  值得一提的是,MSCI随时根据公司的基本面调整成份股。在今年3月份时,A股在MSCI的候选名单仍然有235只,但最终公布入选名单时,却调整为了234只标的。其中,新增了11只标的,分别是:步长制药、上海电气、海澜之家、科伦药业、深天马A、通化东宝、通威股份、纳思达、片仔癀、世纪华通、完美世界;减少了12只标的,分别是陆家嘴、海航控股、大唐发电、泛海控股、必康股份、太平洋、百联股份、中远海能、皖新传媒、国海证券、东北证券、贵州百灵。
  加入MSCI对于市场的短期影响有限,但是中长期的影响很可能超过市场预期。短期影响有限主要因为两个方面的原因:其一,是短期带来的增量资金较为有限,对指数冲击不大;其二,过去两年A股的市场风格已经提前反映了纳入MSCI的影响。短期资金层面来看,A股的纳入比例只有2.5%,外资的配置需求大约在600亿元左右,很难对指数有显著影响,至多对一些权重股股价构成支撑。过去两年的市场风格以及最近的蓝筹股走强,已经消化了一部分“入摩效应”。截至5月18日,沪股通和深股通开通以来累计净买入资金总量已分别达 2536.8亿元和2041.6亿元。今年以来,沪股通与深股通的北上资金基本上呈现净买入态势,沪股通净买入近600亿元,深股通净买入约500亿元。在过去一个月中,沪股通净买入19个交易日,深股通净买入18个交易日,占比分别高达90%和85%。而观察北上资金的布局标的,与MSCI成份股高度重合,显示这些公司股价已经反映了一部分“入摩预期”。
  但是“入摩”对市场的中长期影响不容小觑。从中期看,今年全年,“入摩”带动的A股增量资金可能接近2000亿元,这由外资和内资共同构成。8月份以后,当A股的纳入比例达到5%时,可以带来外资的增量资金在1200亿元左右。而与此同时,国内公募基金也纷纷成立MSCI跟踪基金,这又会带来600亿元以上的内资增量。截止5月18日,国内已经有38只公募基金申请发行配置MSCI中国A股成份股的基金。这些基金主要以被动指数型为主(超7成为ETF),其中招商基金、建信基金、南方基金等发行的6只国内MSCI基金产品已经在4月份完成发行募资,合计规模达到114亿元。未来还有易方达、华安等多家基金公司发行32只MSCI中国成份股跟踪基金,以平均每家20亿的发行规模计算,预计这些新发基金有望在今年为A股MSCI成份股带来约640亿元的增量资金。内外资合计将接近2000亿元。从长期来看,“入摩”影响更为显著。从资金层面看,当A股全部纳入时,增量资金将超过2万亿元。而从投资者结构看,外资机构投资者比重将显著增加,这将改变A股的投资者结构和交易习惯。从亚洲新兴市场的经验来看,加入MSCI后,外资机构的持股比重显著提升,有望提高到20%左右(中国台湾从不足5%提高到25%,韩国从3%提高到15%)。同时外资在全市场的交易占比也将显著提高到25%左右(中国台湾从3%提高到25%,韩国从3%提高到30%)。目前,A股的外资持股与交易占比都在3%左右。
  总体而言,随着A股加入MSCI,A股的国际化程度不断提高,其投资者结构、交易特征、估值体系也将不断与国际接轨。从投资策略上来看,可以利用市场调整的机会,布局MSCI成份股中的优质标的。建议关注美的集团、中国平安、海康威视、伊利股份、招商银行、大族激光等。
  风险提示:A股加入MSCI进程不及预期
  2、市场表现回顾
  2.1、恐慌指数上涨,上证综指上升
  上周CBOE波动率指数上涨。上周芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX,俗称恐慌指数)上涨,截至5月18日,指数下降至13.43,较上周五涨幅为6.17%。相较于前一周,市场避险情绪有所加剧,显示市场近期对后市恐慌程度有所上升。
  A股上证综指上周上涨。上周上证综指数、深证成分指数、中小板综指及创业板指数均有所上升。至上周五收盘时,上证综指收报3193.303点,周涨幅为0.950%;深证成指收报10672.52点,周涨幅为0.359%;中小板综指收报10824.77点,周涨幅为0.255%;创业板指收报1836,754点,周涨幅为0.108%。
  上周换手率有所下跌。上周换手率有所上升,截止5月18日A股换手率为0.66%,周跌幅6.90%,市场风险偏好较上周有所下降。
  2.2、行业涨跌参半
  行业涨跌参半。上周各大行业涨跌参半,上周申万28个行业采掘、农林牧渔、食品饮料涨幅最大,涨幅分别为4.2011%、2.8384%、2.8341%。下跌幅度最大行业有电气设备、计算机、钢铁,跌幅分别为1.6107%、1.2943%、1.2571%。
  3、流动性跟踪
  3.1、银行间流动性:公开市场操作为净投放
  公开市场操作为净投放。截止5月18日正回购总额4100亿元,逆回购到期数额800亿元,货币净投放4900亿元。
  银行间质押回购加权利率上升。上周,银行间1天质押回购利率从5月11日的2.4931%上升至2.5669%,涨幅为2.96%;7天质押回购利率从5月11日的2.7952%上升至2.8141%,跌幅0.68%。银行间7天质押回购加权利率上涨幅度较小,短期内资金面整体有趋紧的可能。
  票据贴现利率保持不变。上周,票据贴现利率与上周持平。珠三角票据直贴利率(月息)为4.30‰,长三角票据直贴利率(月息)为4.25‰,中西部票据贴现利率(月息)为4.35‰,环渤海票据贴现率(月息)为4.40‰,票据资金化的趋势持平,企业融资经营成本持平。
  10年期国债收益率上行,1年期国债收益率上行,上周长短期利差降低。上周,10年期国债收益率上行,1年期国债收益率也上升,上周长短期利差降低,最终以0.4625%收尾。上周五,1年期国债收益率与10年期国债收益率分别为3.25%和3.7125%,1年期国债收益率与10年期国债收益率的差由上周五的0.55%下降到0.4625%。长短利差小幅降低,资金供需矛盾稍有增加。
  3.2、股票市场资金流动:沪深两市融资余额上升
  截至上周四,沪深两市融资余额上升。上周,两市融资余额上升,较前一周有所增加。上周四,两市融资余额为9836.69亿元。两市融资余额由5月10日的9828.87亿元上升至5月17号的9836.69亿元,涨幅为0.08%,市场活跃度上升。
  上周,各板块资金呈现净流出状态。上周,各板块资金呈现净流出状态。上周主板累计净流出382.83亿元,流出金额同比前一周上升了204.13%,中小板累计净流出165.43亿元,同比上周上升了24.74%,创业板累计净流出为208.05亿元,净流出同比上周上升8.66%。
  行业资金净流出规模增加。上周申万28个一级行业中,大部分为资金净流出。资金净流入规模最大的三个行业分别为采掘、食品饮料、农林牧渔,净流入规模分别为12.71亿元、9.96亿元、3.59亿元。资金净流出最大的三个行业分别为计算机、电子、有色金属,资金净流出规模分别为113.54亿元、85.44亿元、67.65亿元。
  3.3、解禁:下周解禁压力下降
  下周解禁压力下降。上周截至5月18日A股解禁市值为775.62亿元,与前一周相比增加了164.86%,解禁压力上升。解禁类型中,首发原股东限售股份占比最高,其解禁市值为全部解禁市值的75.60% ,下周解禁压力将下降,整个A股解禁市值为387.35亿元,相比上周跌幅为50%。

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天风证券,家用电器行业周观点:汇率企稳 天猫七月增速放缓


    本周家电板块走势
    本周沪深300指数下跌5.15%,创业板指数下跌5.12%,中小板指数下跌5.30%,家电板块下跌7.00%。从细分板块看,白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-7.74%、-3.30%、-4.40%。个股中,本周涨幅前两名是德奥通航、新宝股份;本周跌幅前五名是三花智控、华帝股份、荣泰健康、青岛海尔、小天鹅A。
    原材料价格走势
    2018年08月17日,SHFE铜、铝现货结算价分别为47770和14730元/吨;SHFE铜相较于上周下跌3.42%,铝相较于上周下跌2.04%。2018年以来铜价下跌了13.30%,铝价下跌4.80%。2018年08月17日,钢材综合价格指数为120.76,相较于上周上涨1.53%,2018年以来上涨0.24%。2018年08月17日,中塑价格指数为1066,相较于上周下跌了0.47%,2018年以来上涨了0.92%。投资建议地产后周期影响持续显现,厨电线下KA渠道继续走弱。定位较低的海尔表现好于行业平均,份额继续提升。今夏高温天气虽来之较晚,但大范围高温天气持续时间长达33天,空调需求或无需过度担忧,根据中国气象报,截至8月15日,省会级城市高温日数排在第一的是重庆(44天),其次为西安(41天)、杭州(38天)、南昌(37天)和武汉(35天)。多数城市的高温日数比常年全年高温日数偏多10天以上,其中西安和天津比常年全年分别偏多19天和19.9天。
    汇率企稳,北上净流入资金动荡。提示关注前期受汇率影响超跌标的,提示关注月度金股新宝股份。
    当前时点,提示关注前期业绩受汇率影响较大、有望受益国产中端化的新宝股份;提示布局下半年有望充分受益消费升级、业绩确定性较强的各板块龙头。在板块整体有所回调之后,推荐重点关注白电龙头青岛海尔、格力电器、美的集团。推荐中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔,零部件领域持续推荐三花智控。
    风险提示:房地产市场、汇率、原材料价格波动风险。

中银国际证券,建筑建材行业周报:质检总局检查推进 水泥价格全面调升


    本周建筑建材板块除园林工程和玻璃制造均有不同程度回调,其中建筑板块上涨0.34%跑赢大盘,建材板块上涨0.54跑赢大盘。建筑细分子板块而言,园林工程跌幅最大,装修装饰板块涨幅最多。建材细分子板块而言,玻璃制造跌幅最大,水泥制造涨幅最多。本周建筑行业进一步开工,水泥需求进一步扩大,考虑质检总局开展水泥企业生产检查以及各地区生产错峰时间超预期,预计4月份水泥价格有进一步上行的空间。玻璃制造由于去库存情况不及预期,下游需求启动延后,玻璃市场价格总体呈低迷态势。概念板块方面,雄安新区有所下跌,一带一路和海外工程表现良好。
    建筑:
    本周建筑板块上涨0.34%,跑赢大盘,细分子板块而言:房屋建设上涨0.65%;装修装饰上涨1.22%;基础建设上涨1.05%;专业工程上涨0.66%;园林工程下跌2.93%;雄安新区下跌0.46%;一带一路上涨1.14%;本周建筑领域个股,上涨43只,下跌45支,持平7支;随着3月份财政部下发财金?2018?23号文,对明股实债,股东借款,借贷资金等融资方式进行监管,未来PPP清库将是制约项目融资的重要因素,未来融资能力较强标的将有较好业绩兑现能力。
    投资标的方面,主要看好绿色建筑、装配式建筑、海外工程等板块,推荐新商业模式进展良好的杭萧钢构,关注扎根华南布局北方的铁汉生态、东方园林,装配式装修行业领先者亚厦股份,建筑检测及混凝土添加剂龙头建研集团。
    建材:
    本周建材板块上涨0.54%,跑输大盘,细分子板块而言:水泥制造上涨1.14%;玻璃制造下跌0.58%;其他建材上涨0.21%;受国家质检总局对水泥行业生产许可排查影响以及河南省水泥生产错峰时间超预期等因素影响,国内水泥价格迎来全面上涨。
    本周建材领域个股,上涨32只,下跌34支,持平29支玻璃本周全国重点城市平均浮法玻璃价格下降0.75%,其中:济南下降1.39%;北京下降1.93%;上海下降0.38%;广州下降0.14%;成都保持不变;沈阳保持不变;武汉下降2.17%;西安下降0.4%;秦皇岛下降0.25%;由于玻璃去库存情况不及预期,下游需求启动延后,玻璃市场价格总体呈低迷态势。
    本周国内浮法玻璃市场价格整体维稳,成交量无较大波动;玻纤市场池窑企业供需较紧,中碱市场淡稳运行。
    水泥
    本周全国水泥市场价格环比涨幅为1%。价格上涨地区主要是上海、江苏、浙江、福建和广东,幅度10-30元/吨,北京和四川执行前期上涨20-40元/吨;价格下跌区域主要有山西、山东、河南、江西、云南和陕西,幅度10-40元/吨。4月中旬,国内水泥价格整体继续呈现上行走势,不同地区市场需求分化明显,华东、中南需求相对较好,华北、西北以及东北仍未完全恢复正常,后期北方市场需求环比将会继续提升。预计4月中下旬全国水泥价格继续保持上扬态势。

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中国证券报,操作系统国产化概念井喷


    近期市场跌宕起伏,赚钱效应主要集中在芯片和操作系统国产化两条主线。昨日,同洲电子三连板,极大提振了操作系统国产化概念板块的市场热度,板块内除同洲电子外,二三四五、浪潮软件、中国软件等个股同样涨停,此外,东软集团、润和软件、宝信软件等也有不错涨幅。
    分析人士表示,一方面,操作系统国产化加速,只有自主科技实力提升才能对给予对手强有力的回应,因此具备自主研发实力的公司(如芯片和操作系统核心技术等)将迎来国产化进口替代的发展机遇。另一方面,当前国产基础软件的发展态势良好,尤其一批国产基础软件的领军企业发展势头给中国软件市场打了一剂强心针,创新与政策因素将驱动国产软件行业长期增长,国产软件行业的景气度正快速上升。
    国产软件业成长空间巨大
    日前,中国工程院院士倪光南在出席国产操作系统红旗软件新品发布会时,再度强调构建安全可控的桌面计算机技术体系的极端重要性,并且指出,目前正是用国产操作系统全面替代微软Windows系统的重要契机。
    事实上,近几年国家大力重视支持国产软件的发展,一系列国家政策的发布以及“核高基”专项的出台,通过政策的引导,完善了国产软件的产业链,为国产基础软件的发展创造了一个良好的生态环境。
    据wind数据显示,全球企业软件支出持续增长,2016年达3320亿美元,2007年-2016年间复合增长率为7%。尽管目前的软件市场仍是以Wintel为代表的国际巨头占据主导地位,但随着我国自主可控战略不断推进及各国产软件企业技术不断突破,国产软件业发展潜力巨大。
    后市望催升多主题
    同洲电子连续三个涨停板将操作系统国产化概念板块推向市场赚钱效应的最前沿,二级市场上相关概念股已经开始发酵。近期涨幅显著的除了中国长城、太极股份、浪潮软件等个股,也有技术面良好,底部堆量面临突破个股。如浙大网新,公司研发的“Linux兼容内核(龙井)”软件可以把windows操作系统中的全部应用软件平移到Linux操作系统。为第一款人工智能手机芯片麒麟970提供人工智能的IP和软件解决方案的中科创达,该公司与人工智能芯片“独角兽”公司寒武纪科技达成战略合作,是国产自主软件在应用上的成功代表。
    那么,随着操作系统国产化投资主题的不断深入及扩散,后期还有哪些投资机会值得关注?
    长江证券分析师表示,近期自主可控、网络安全等问题市场关注度持续升温。建议从政策面及基本面布局。政策面:2018年初以来工业互联网补贴、中概股和“独角兽”上市、数字中国、万亿战略新兴产业基金、先进制造减税、网络强国、自主可控等政策导向密集推出,自主科技创新战略被提升至前所未有的高度。建议持续关注自主可控、数字中国、工业互联网三大政策主线。基本面:计算机板块诸多细分产业诸如医疗信息化、军工信息化、云计算、安防等均迎来景气向上,相关公司订单增长迅猛,其最核心的驱动力在于下游企业和政府客户对云服务、大数据平台等新一代产品升级需求旺盛,建议关注基本面持续改善品种。

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挖贝网,爱建集团(600643)股东均瑶集团增持81万股 耗资约784万元




    挖贝网 7月2日消息,爱建集团(600643)今日发布公告称,2019年7月1日,公司接到第一大股东上海均瑶(集团)有限公司《告知函》,告知均瑶集团于2019年6月28日、7月1日(公司敏感期除外),以自有资金通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持爱建集团股票811,000股,占公司总股本比例0.05%,增持均价为9.66元/股,合计金额783.69万元。
    截至本公告日,本次增持前(2019年6月17日),均瑶集团持有公司流通股A股股份466,904,855股,占公司股份总数的28.79%。本次增持后,均瑶集团持有公司股份467,715,855股,占公司已发行股份总数的28.84%。
    公告显示,公司近期股价为9.88元。
    公司2018年年度报告显示,2018年公司归属于上市公司股东的净利润为11.58亿元,比上年同期增长39.57%。
    据挖贝网资料显示,爱建集团致力于成为一家以金融业为主体、专注于提供财富管理和资产管理综合服务的成长性上市公司。

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海通证券,蓝海华腾(300484)2017年三季报点评:新能源客车行业下滑影响业绩 物流车电控有望注入增长动力


    2017年前三季度归母净利润同比增0.94%。公司公告2017 年前三季度业绩,实现营收4.43 亿元,同比增2.54%,归母净利润1.07 亿元,同比增0.94%。其中第三季度实现营收1.49 亿元,同比下降14.92%,实现归母净利润0.36亿元,同比下降5.78%。
    期间费用率略增,毛利率整体下降,第三季度环比有提升。2017 年前三季度,公司期间费用率16.79%,同比增1.7pct,其中销售费用率7.13%/+1.09pct,管理费用率10.04%/+0.93pct。销售毛利率39.27%,同比降4.81pct,主要源于电控产品价格下降,从趋势上来看,第三季度毛利率37.16%,较第二季度35.86%已有环比提升,体现出第三季度产品价格已趋于稳定,我们预计第四季度产品价格也不会发生太大变动,单季度毛利率或接近第三季度水平。
    新能源客车市场不佳影响前三季度电控销售,四季度或持续回暖。2017 年前三季度,我们预计公司电控业务收入与去年基本持平,在新能源客车市场产销不佳的情况下,依靠物流车市场开拓等,仍取得了不错成绩。行业端来看,根据节能网数据2017 年1-9 月,纯电动客车市场累计生产27684 辆,同比去年下降45%,同时我们预计中游电机电控价格下降20%,较大影响电机电控厂商业绩。但从趋势上来看,受公交公司招标启动、价格谈判落地、地补政策落地等影响,纯电动客车市场自6 月份开始恢复,单月产量升至5550辆,6-9 月均维持在5000 辆以上,9 月已升至8000 辆以上。进入四季度,预计电动客车产销回暖趋势仍会持续。新能源专用车市场17 年表现较好,节能网数据显示7 月单月产量已超过10000 万辆,我们预计全年产销有望突破10 万辆,有力带动电机电控厂商收入水平。
    中低压变频器业务稳健,下游复苏仍在持续。工控产业自去年下半年开始逐步复苏,从产业情况来看,今年前三季度复苏仍在持续,2017 年上半年,公司中低压变频器业务实现收入同比增长14.36%,我们预计前三季度该趋势仍得以维持,全年该业务亦会有较好表现。
    盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017-2019 年归母净利润分别为1.71、2.11、2.52 亿元,同比增长10.19%、23.34%、19.53%,摊薄每股收益0.82、1.01、1.21 元。综合考虑同行业估值,且公司电动车相关业绩占比较大,给予2018 年33 倍PE,对应目标价33.3 元/股,增持评级。
    不确定因素。新能源汽车行业发展速度不及预期。

安信证券,建筑行业:财政积极信用改善 坚定看好下半年建筑投资机遇


    行业及政策动态:1)2018年7月23日,中国政府网,国务院常务会议7月23日部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展,确定推动有效投资措施,要求财政金融政策要协同发力,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效;稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕;有效保障在建项目资金需求。盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。
    本周行情回顾本周(7.23-7.29)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为+7.68%(HS300为+0.81%),7月以来涨幅为5.86%(HS300为+0.29%),2018年以来涨幅为-16.77%(HS300为-12.64%)。本周行业涨幅前5为成都路桥(+46.67%)、西藏天路(+40.82%)、腾达建设(+24.77%)、山东路桥(+21.78%)、蒙草生态(+21.04%);跌幅前5为*ST毅达(-18.81%)、杰恩设计(-7.76%)、*ST罗顿(-7.6%)、镇海股份(-5.00%)、亚厦股份(-4.85%)。
    从行业整体市盈率来看,至7月27日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为12.00倍,较上周(7.16-7.22)有所回升,年初至今行业整体市盈率下滑近30%,回落至2014年11月市盈率水平;行业市净率(MRQ)为1.32,较上周(7.16-7.22)同样有所回升。当前行业市盈率(18E)最低前5为中国建筑(6.51)、葛洲坝(6.60)、山东路桥(7.18)、中国铁建(7.20)、安徽水利(7.93);市净率(MRQ)最低前5为中国中冶(0.86)、葛洲坝(0.86)、中国铁建(0.87)、安徽水利(0.93)、浦东建设(0.95)。
    本周建筑行业指数(CS)涨幅为7.68%,大幅强于HS300(+0.81%)、上证综指(+1.57%)及深证成指(+0.48%),周涨幅在CS29个一级行业中排于第1位。从成交量来看,本周全周交易量达到了688亿元,为2017年以来的最大规模。剔除停牌公司外,本周建筑行业中99家公司录得上涨,数量占比81%;本周涨幅超过行业指数涨幅(+7.68%)的公司数量为37家,占比30%,上涨公司数量占比达到了近期较高水平,但涨幅超过行业指数涨幅的数量占比低于上周,涨幅出现了较大分化。成都路桥、西藏天路周涨幅超过40%,腾达建设、山东路桥、蒙草生态周涨幅超过20%,中国交建、中国铁建、中国建筑周涨幅超过10%,前期跌幅较深的建筑央企及PPP园林生态公司均不同程度上有所修复。
    我们认为,自7月19日市场网传央行额外提供中期借贷便利(MLF)资金用于支持贷款投放和信用债投资(据21世纪经济报道)后,市场已形成宽信用+流动性宽松预期;7月20日央行及银保监会分别发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,对于稳社融具有积极意义;7月23日国常会部署更好发挥财政金融政策作用、支持扩内需调结构促进实体经济发展、确定推动有效投资措施、积极财政政策要更加积极,我们解读为较为明确的财政发力信号,下半年基建(特别是中西部地区补短板属性的基本建设)或有望成为扩内需的主要抓手。
    在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月、6月基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。
    同时,建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化:
    (1)市场担心的政策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;
    (2)市场关注的建筑企业融资环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。
    (3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
    n国常会部署更好发挥财政金融政策作用,要求积极财政政策要更加积极据中国政府网报道,国务院常务会议7月23日部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展,确定推动有效投资措施,要求财政金融政策要协同发力:1)积极财政政策要更加积极。加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效;2)稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕。3)有效保障在建项目资金需求。盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。
    根据财政部数据,2018年全国新增地方政府专项债券1.35万亿元(较2017年增5500亿元,2018年上半年发行3673亿元),重点支出方向为京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保、棚户区改造等重点领域,优先用于在建项目平稳建设。同时据财政部统计,2018年1至6月全国累计发行地方政府债券1.41万亿元,相比去年同期的1.86万亿元下降24.18%,但二季度发行节奏有所加快。其中,一般债券10436亿元,专项债券3673亿元;按用途划分,新增债券3329亿元,置换债券或再融资债券10780亿元。
    我们6月以来即多次在周报和专题报告中指出:1)上半年社融增量的大幅萎缩对基建投资增速形成制约,基建投资上半年承压,触底回升的时间窗口或推迟至下半年。不应过分悲观,三大攻坚战作为今年主要任务,相关领域财政支出下半年有望呈现结构性积极状态;2)今年以来“严监管+紧信用”及资管新规“表外转表内”政策要求下部分建筑企业融资难度加大,同时此前较多依赖信用债及表外非标融资的地方融资平台实际融资规模收缩较多,如后续社融增量能够企稳回升,则有望对于下半年基建投资增速修复打下坚实基础。3)近期一系列财政金融政策相继出台对于此前因严控地方政府违规举债、清理规范PPP项目及社融增量大幅减少等因素影响下投资增速下降可形成预期及信心上的修复。
    我们认为,尽管今年5月、6月基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
    n李克强总理视察川藏铁路拉林段施工现场,部署加快中西部基础设施建设据中国政府网7月26日报道,李克强总理7月26日考察西藏自治区山南市川藏铁路拉林段施工现场。川藏铁路是国家“十三五”规划重点项目,总投资2700亿元,目前已具备全线开工条件。李克强说,川藏铁路不仅是西藏人民的期盼,也是全国人民的心愿,其投资建设将会带动巨大的经济和社会效益,是我们早已看准、迟早要建的有效投资项目。我国目前发展不平衡,中西部基础设施建设滞后,要加快补齐这个短板,通过扩大有效投资,加快中西部基础设施建设,逐步缩小东中西部发展差距。
    我们认为,薄弱的基础设施是制约中西部地区经济发展的主要瓶颈,现代化基础设施供给不足影响到中西部地区生产要素的自有流动,也降低了中西部地区投资吸引力及回报率,继而阻碍中西部地区经济规模效益的形成及资源配置的有效性。今年的《政府工作报告》中指出,“发挥投资对优化供给结构的关键性作用,重大基础设施建设继续向中西部地区倾斜”。同时,加快中西部基础设施建设也是适度扩大总需求、拉动经济增长、应对经济下行的重要途径,而在过去几年中,新疆、西藏、甘肃、贵州、安徽、云南、江西、河南、广西等省份投资增速均实现较快增长。我们判断在下半年积极财政政策发力的背景下,地方专项债券的发行及PPP模式或有望成为中西部基础设施建设资金的主要来源。
    n人民币兑美元汇率持续走低,建议关注海外业务占比较高的国际工程企业本周人民币兑美元汇率仍维持低位,据中国外汇交易中心公布的数据显示,7月27日人民币对美元汇率中间价为6.7942元,较前一交易日下调280个基点。人民币对美元在岸汇率与离岸汇率盘中分别跌破6.84和6.85关口。
    我们认为,人民币汇率变动对于建筑行业的影响主要体现在三个方面:1)直接影响国内建筑企业以美元及其他外币计价资产的汇兑损益;2)如项目以美元报价以人民币为报表货币单位,则人民币兑美元贬值有望增加国内建筑企业海外业务毛利率;3)人民币兑美元贬值有望增加国内建筑企业海外工程报价的竞争力。
    从国内建筑企业海外业务的占比来看,中工国际、中材国际、北方国际、中钢国际等4家国际工程企业的占比最高,收入占比均在50%以上;中国化学、中石化炼化工程、中国交建、中国电建、葛洲坝等大型建筑央企的海外收入占比也较高,我们认为将产生一定影响。
    从2018年初至今人民币汇率变动幅度来看,由于年初至2月人民币汇率持续上行累计升值3.6%,4月至今跌幅较大达到8.18%,年内累计变化幅度已达到4.21%(振幅相应达到8.61%),因此上述三个方面的影响或有望得到明显体现。
    从人民币汇率变化预期来看,我们认为至少可消除2017年人民币汇率单向上涨形成建筑企业美元计价资产汇兑损失及海外业绩估值的压制,同时汇兑收益将直接增厚利润,直接有利于国际工程企业估值的修复。从2018年中报业绩预报情况来看,北方国际预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增长53.26%-75.94%,中材国际预计同比增长35%-55%,建议予以重点关注。
    n核心观点及投资建议我们坚定看好下半年建筑行业投资机遇:1)需求端预期边际变化显著,基建或有望成为扩内需主要抓手;2)行业估值处历史较低水平,且2017年以来累计调整周期较长,估值已充分消化此前悲观预期;3)平台公司建设资金供给有望获有效保障,建筑企业存货、应收账款变现及现金流保障增强,破净假设基础已不存在;4)下半年资金流动性、企业信用及融资环境亦有望得到边际改善,建筑企业自身融资造血能力恢复,PPP商业模式可持续推进,订单及业绩释放不存在障碍,估值有望得到修正。
    重点推荐:
    ①基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中国中铁(停牌)】等;
    ②中西部主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【四川路桥】、【北新路桥】等;
    ③生态园林建设主要受益公司【东珠景观】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩最确定)、【岭南股份】(“园林+”典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等;
    ④油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加,建议关注【中国化学】等。
    风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

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