7月大盘略有上涨,汽车板块表现较弱。乘用车7月销量下滑明显,轿车结束增长态势,SUV降幅扩大,预计随着下半年多款竞争力强的车型陆续上市, SUV有望重回增长轨道。重卡7月销量7.5万辆,销量同比下滑17.2%,但仍处于历史同期较高水平,后续中臵轴轿运车替换、基建加码、国六排放标准各省市陆续实施等众多利好因素将支撑重卡市场回暖,板块盈利情况良好,建议关注潍柴动力、威孚高科、中国重汽。7月新能源汽车销售8.4万辆,同比增长47.7%,增速放缓, A00级车销量同比下滑,A0/A级车型销量增速较高,下半年高续航A0/A级乘用车有望推动新能源汽车销量快速增长,重点推荐宇通客车,建议关注比亚迪与三元电池产业链。7月车市表现较弱,预计主要是由于行业进入淡季,且中美贸易摩擦、经济增长放缓等影响消费者信心。汽车是国民经济的支柱产业,也是社会消费品中占比最大的品类,若经济持续放缓,汽车行业表现不佳,国家或会出台汽车下乡或减税等刺激政策,汽车产业链有望受益。
主要观点:沪指小幅上涨,汽车板块表现分化。7月上证指数收于2,876.40点,上涨1.0%,沪深300上涨0.2%,中信汽车指数下跌2.7%,跑输大盘2.9个百分点,子板块中仅汽车销售及服务板块上涨1.5%,乘用车、商用车和零部件板块分别下跌5.7%、5.3%和1.3%。
行业进入淡季,7月汽车行业销量同比下滑。2018年7月汽车销售188.9万辆,同比下降4.0%,行业进入淡季,乘用车下滑较为明显,商用车增速放缓。7月乘用车销售159.0万辆,同比下降5.3%,1-7月累计同比增长3.4%,其中7月轿车同比小幅下滑1.3%,SUV降幅扩大至8.2%。预计随着下半年一汽大众T-roc、丰田C-HR/奕款等多款竞争力强的车型陆续上市, SUV有望重回增长趋势,但竞争加剧盈利能力将遭到挤压。7月商用车共销售30.0万辆,同比增长3.3%,增速放缓,1-7月同比增长9.7%。7月卡车同比增长4.8%,重卡和中卡降幅较大,轻卡和微卡呈现较高增长。7月重卡销售7.5万辆,同比下降17.2%,销量虽同比下滑,但仍处于历史同期较高水平,维持全年销量超100万辆预测。7月是今年第二次出现销量同比下滑的月份,重卡市场也开始进入淡季。中臵轴轿运车替换将继续刺激半挂牵引车的销量,基建工程回暖后也将增加工程车需求,此外近期工信部出台针对淘汰老旧车辆的政策方针,重点省市陆续提前实行国六排放标准,将加速国三车的淘汰更新,众多利好因素将支撑重卡市场回暖,板块盈利情况良好,建议关注潍柴动力、威孚高科、中国重汽。
新能源汽车增势放缓,高续航车型占比有望提升。7月,新能源汽车产销分别完成9.0万辆和8.4万辆,同比分别增长53.6%和47.7%。1-7月,新能源汽车产销分别完成50.4万辆和49.6万辆,同比分别增长85.0%和97.1%。7月A00车型销量同比下滑,高续航A0/A级乘用车则接力高增长,新能源汽车目录延续性较好,有望推动新能源汽车销量继续快速增长。补贴新政对车型的技术指标要求明显提升,倾向于扶优扶强,客车优秀车型的补贴上限最高可以达到标准车型的1.21倍,降幅较小,市场份额将加速向龙头集中,重点推荐宇通客车,建议关注比亚迪与三元锂电池产业链等。
2018年1-6月汽车行业收入增速放缓,利税总额增速大幅增长。2018年1-6月17家汽车工业重点企业集团营业收入同比增长12.5%,增幅比1-5月降低1.2个百分点,6月汽车销量同比增长4.8%,销量增速放缓使得营业收入增速也有所放缓。2018年1-6月17家汽车工业重点企业集团利税总额同比增长12.3%,增幅比1-5月增长了10.7个百分点,预计主要是由于北京车展后新车陆续上市,折扣有所收窄,同时部分投资收益到账使得6月利税总额回升较快。
风险提示:1)贸易冲突持续升级;2)国家产业政策变化;3)原材料等价格上涨。
重点推荐:整车:乘用车销量增速放缓,企业销量增速持续分化,龙头份额提升,持续推荐上汽集团。重卡淡季销量下滑,但后续中臵轴轿运车替换、基建加码、国六排放实施等有望带来持续更新需求,建议关注潍柴动力、威孚高科、中国重汽。
零部件:零部件盈利与乘用车销量相关性较高,中报部分公司业绩将承压,建议关注业绩增速较快、发展前景较好的结构性投资机会。重点推荐银轮股份、双环传动、拓普集团、中鼎股份、福耀玻璃、华域汽车,建议关注宁波高发、新泉股份。
新能源:新能源汽车销量高速增长,推荐宇通客车,建议关注比亚迪与三元电池产业链。
投资要点:
事件:2017 年6 月15 日晚,公司发布《关于控股东增持公司股份的公告》:2017年6 月15 日,公司控股股东康缘集团通过二级市场直接增持公司股份85.59 万股,并计划在未来6 个月内,根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势,择机增持不低于200 万股(包括本次),累计增持股份不超过公司总股份的2%。
点评:2014 年以来,公司先后通过汇康、华康、康瑞合伙等资管计划(针对高管)增持公司股份,加上此次增持,累计增持股份占总股份比例超过2.5%,我们认为此次在针对销售人员的期权激励的同时,控股股东再次增持,显示了公司在新的发展阶段,对公司后续发展的信心和决心,同时我们认为也是再次给新阶段的营销改革加码。基于公司丰富化的产品、积极的营销改革,我们中长期持续看好公司发展前景。
激励计划+控股股东增持,我们认为是为2016 年底启动的营销改革持续加码,对于公司增量业务(心脑血管线产品、高毛利产品)的业绩增长形成有效保障。2017 年6 月12 日,公司发布股票期权计划,业绩考核目标中,2017-19 年收入同比增速相当于分别为13%、15%、18.5%,收入端同比加速增长,这基本符合我们之前的预期。可是值得说明的是,我们的业绩假设是在心脑线、公司高毛利品种快速增长预期背景下,这个预期又建立了公司心脑线产品高定价策略、招标推进、医保谈判有效推进的假设下,而公司此次设立的业绩考核目标,明显已经将以上因素考虑进去,并在收入端对销售人员做考核,体现了公司对心脑线品种(以银杏二萜内酯葡胺注射液为主)、高毛利品种(心脑欣丸、龙血、苁蓉、淫羊藿)销售快速上量的信心,这也关乎公司产品结构优化成功与否,我们认为作为研发投入高、产品丰富的中药企业,抗政策风险能力强,对公司业绩可持续快速增长,我们持相对乐观看法。当然,此次控股股东增持,再次显示公司对未来几年可持续增长的信心。
盈利预测及投资建议。我们预计2017-19 年EPS 分别为0.71、0.89、1.06 元,目前股价对应2017 年22 倍左右,基于公司核心业务有望加速增长,同时结合可比公司估值情况考虑,我们给予其2017 年28 倍PE,对应目标价19.88 元,维持"增持"评级。
风险提示:热毒宁降价幅度大,心脑线产品医保进入低于预期,营销改革进度低于预期
营收较快增长,盈利指标改善
2018年公司印制电路板、封装基板、电子装联三项业务均实现较快增长。公司期间费用率11.66%,同比增长-1.92个百分点。财务费用率0.76%,同比增长-1.13个百分点,管理费用率8.84%,同比增长-0.87个百分点,销售费用率2.06%,同比增长0.07个百分点。
毛利率23.13%,同比提升0.73个百分点,净利率9.19%,同比提升1.29个百分点。ROE(加权)20.38%,同比提升-5.23个百分点。
印制电路板:需求拉动增长,新产能有效释放
印制电路板业务实现营业收入53.79亿元,同比增长38%,占营业收入的比例为71%。增长主要来自于通信、服务器领域需求拉动。2018H2公司南通募投项目投产,进入产能爬坡阶段,2018年实现营业收入2.48亿元。公司印制电路板产出持续攀升,同时产品获得客户的高度认可。
封装基板:维持细分领域领先优势,推进无锡项目建设
封装基板实现营业收入9.47亿元,同比增长26%,占营业收入的比例为12%。公司对硅麦克风封装基板产品进行升级,继续保持领先地位。指纹类及射频模块类封装基板实现较快增长。无锡募投项目基板工厂建设有序推进,预计2019年投产,存储类客户开发进度符合预期。
电子装联:强化运营能力,提升内部效率
电子装联业务实现营业收入9.27亿元,同比增长27%,占营业收入比例为12%,主要来自通信领域产品需求的增长。2018年公司为客户提供服务器从单板到整机制造的一站式服务。同时公司持续提升项目管理和内部运营能力。
推进3-In-One战略,紧抓5G发展机遇
2019年公司将继续推进3-In-One战略,计划印制电路板业务聚焦5G,紧跟5G发展机遇,保持并扩大先发优势,同时在汽车和服务器市场取得突破。推动新产线爬坡并对其他工厂进行智能化改造。封装基板业务则保持细分领域领先位置,开拓存储类封装基板等市场,推进无锡募投项目建设。电子装联则在现有基础上大力开拓汽车等领域市场,提升管理能力。
盈利预测与投资建议
看好公司保持内资PCB龙头地位并借助5G和半导体国产化机遇快速成长。预测公司2019~2021年营业收入分别为94.83、119.61、142.88亿元,同比分别增长24.7%、26.1%、19.4%。实现归母净利润分别为9.01、12.27、15.7亿元,同比分别增长29.3%、36.1%、28%。EPS分别为3.19、4.34、5.55,对应市盈率分别为37、27、21。维持"增持"评级。
风险提示
1、5G建设进度不及预期;2、新工厂产能爬坡不及预期。
荣华实业(600311)20日晚公告,公司大股东荣华工贸将1.09亿股公司股份(占总股本的16.37%),协议转让给上海人和投资管理有限公司,转让价每股12.84元,总价14亿元。停牌前公司股价报收5.12元。转让后,公司控股股东变更为人和投资,实控人由张严德变更为郑建明。此次转让意在通过引入市场资源丰富的企业经营者,帮助上市公司扭转经营状况不佳的局面。
全景网6月20日讯 深圳新星(603978)在上证e互动平台上表示,公司铝电解节能技术正在大型铝电解企业进行推广,该项目技术水平国际领先,市场前景广阔,而且能够实现大幅度的节电降耗,减少温室气体排放。公司未来将在该技术领域持续进行研究与推广,扩大市场应用。
利安隆(300596)深度报告之二:扬全品类之帆 乘炼化一体化东风
炼化一体化开启产业升级、烯烃原料轻质化进程加快增长高分子抗老化剂需求。未来3-5年内,我国新增烯烃产能将在3000万吨以上。而聚乙烯、聚丙烯作为烯烃下游最主要的塑料制品,对于高分子添加助剂的需求在0.1%到1%之间,对应将催生超过16.5万吨的抗老化剂需求。考虑到聚烯烃材料中的高分子助剂添加量在全行业中占比约为47%,未来三年国内高分子抗老化剂的需求复合增速预计在12%左右,市场前景广阔。
高分子抗老化剂市场供需错配,高分子助剂国产化将迎来绝佳机会。目前亚洲是世界上最大的抗氧化剂市场,而中国占亚洲市场的65%,消费市场巨大。整体来看国内高分子助剂生产企业在全球产能占比仍然较低,不足三成,供需严重错配。这也导致了大多数塑料制品生产企业需要进口抗老化助剂,不仅成本较高,还面临着诸多技术安全问题。随着国内下游塑料、橡胶、纤维等产业的快速发展,高分子助剂迎来绝佳的国产替代进口的发展机会。具有较强技术实力和客户积淀的行业龙头将极具发展潜力。
大客户渠道巩固公司行业渠道壁垒。"Rianlon"品牌全球高分子材料助剂领域取得了众多下游企业几终端企业认可。公司依靠领先的产品质量、完善的服务体系与包括巴斯夫等多家企业建立长期合作关系,占有率有望持续提高。
外延式发展加速完善公司产品品类。公司通过并购光稳定剂等产品,进一步完善高分子抗老剂的产品品类,将公司加速打造成为具备全产品系列的行业龙头。拥有了全产品系列的基础,公司有望打破此前在U-PACK一站式服务方面的瓶颈,进一步提升公司的制造能力和服务水平,从而实现从产品品类增加的"量变"到综合实力提升的"质变"。
盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.07元、1.45元、1.93元,对应18-20年PE分别为30倍、22倍、17倍,综合公司及行业发展情况,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:产能投放不及预期,原材料价格大幅波动
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光大重点跟踪产品中,本周涨幅靠前品种:EDC(+14.6%)、苯胺(+10.0%%)、二甲醚(+8.2%)、煤焦油(+8.0%)、二氯甲烷(+7.0%)、丙烯腈(+6.0%)、顺酐(+5.5%)、甲醇(+5.1%)、环氧丙烷(+4.5%)、丁二烯(+4.2%);本周跌幅靠前品种:硫酸(-7.1%)、丁酮(-6.7%)、TDI(-6.3%)、R22(-5.4%)、己二酸(-4.1%)、莠去津(-3.9%)、32%离子膜烧碱(-3.9%)、合成氨(-3.8%)、丁二烯(-3.6%)、氢氟酸(-3.5%)。
行业动态及观点:苯胺大幅上涨,MDI延续弱势:供应端南化等装置降负导致现货紧张,同时出口订单量价齐升下厂家库存压力大减,本周苯胺价格周环比上涨10.0%至12150元/吨,价差上涨16.7%至7418元/吨。MDI市场延续弱势,纯MDI价格周环比下跌0.9%至28250元/吨,价差下跌5.4%至18882元/吨,聚合MDI价格周环比维持稳定在21100元/吨,价差下跌5.9%至11732元/吨。预计后期苯胺市场将趋于稳定,以消耗本周过快涨幅为主。尿素市场终于突破僵局:复合肥厂家采购带动下本周末价格微涨,山东中小颗粒上涨30-50元/吨至1950元/吨左右。目前全国日产量约15.5万吨,开工率环比略降1.26pct至64.84%。成本端无烟煤月环比下降6.75%至1310元/吨,气化煤保持平稳。夏季农需叠加工业需求下新一轮行情或将启动。有机硅小幅上涨:本周DMC小幅上涨500元/吨至31000-31500元/吨,库存低位下后市有望高位维稳。目前单体企业开工充足,但企业自用比例较高,企业库存依旧低位,预计短期高位维稳为主。涤纶长丝和PTA盈利尚可:POY上涨200元/吨,价差扩大57元;FDY上涨105元/吨,价差缩小24元,现金流450-550元;PTA上涨120元/吨,价差扩大32元,加工区间在800元左右;MEG价格上涨90元/吨。本周长丝产销率超过100%,江浙织机库存下降到7.5天,PTA库存下降到3天。预计二季度涤纶长丝盈利有望维持,PTA价差扩大,民营大炼化企业二季度业绩预计环比增长。
投资观点:本周中美贸易摩擦继续发酵,虽18日美国向WTO提交文件同意就301征税措施与中国磋商,但中兴事件表明外部遏制之下自主崛起仍是国产芯片的必由之路,虽然我们与国际先进企业差距仍然较大,但在是电子化学品、大硅片、抛光垫和抛光液、靶材、电子特气等领域已经开始逐渐突破,建议重点关注晶瑞股份、江化微、上海新阳、南大光电、鼎龙股份、江丰电子、雅克科技和强力新材等IC电子化学品生产企业。其他版块继续关注中国化工崛起组合:恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化;PA66重点关注神马股份;农药关注长青股份、红太阳、苏利股份、利尔化学和利民股份,尿素建议关注阳煤化工,维生素关注浙江医药、新和成,制冷剂建议关注巨化股份、东岳集团,染料建议关注浙江龙盛,闰土股份。成长股除以上电子化学品个股外建议关注广信材料、飞凯材料以及锂电产业链细分龙头:当升科技、天赐材料、新宙邦、星源材质。
风险提示:宏观经济不振导致需求下滑的风险;贸易摩擦恶化的风险。
市场供需向好,公司业务量稳步提高。受益于国内经济稳中向好、欧美经济复苏以及上半年大宗商品价格上涨等因素,2017年上半年进出口贸易大幅增长,数据显示同期国内货物贸易进出口总值13.14万亿人民币,同比增长19.6%。伴随贸易增长,报告期内,公司累计完成货物吞吐量1.14亿吨,同比增长9.31%,其中,主力货种铁矿石、煤炭及制品吞吐量分别为0.70、0.17亿吨,同比分别增长5.40%、18.07%,共占总吞吐量的75.75%,主要系外贸进口铁矿石和内贸出口煤炭增速较快所致。
海铁联运完善集疏运系统,港口效率进一步提高。公司充分发挥新菏兖日、瓦日两条千公里铁路的优势,联合物流、船运公司和口岸单位,大力开展海铁联运,定制出一整套从货物原产地直达企业生产线乃至产成品集疏港的物流运输体系,为客户降低综合成本。报告期内,公司港口日均铁路发运量2391车,同比增长30%;同时,公司充分发挥泊位和设备设施能力,降低船舶锚地等待时间和车辆停时。上半年公司完成两个港区船舶拖带1127艘次,船舶在港停时由3.76天减少到2.9天,整体提高公司生产效率。
港口建设继续推进,产能释放支持货运量快速增长。报告期内,公司加快推进码头、道路、堆场等建设,包括石臼港区南区1#至6#通用泊位工程主体项目完工,具备简易投产条件;日照钢铁精品基地配套30万吨级矿石码头工程累计完成疏浚210万立方米;石臼港区堆场硬化工程新建堆场28.3万M2等,我们认为基础建设的持续推进可以有效提高公司的装卸效率、堆存能力和集疏运能力,有望提高公司的货物吞吐量。
上调盈利预测,维持"增持"评级。考虑到全球贸易回暖为公司带来的业绩回升,同时公司积极营销并继续扩大港口产能有望进一步增加收入,我们上调盈利预测,预计2017年至2019年EPS分别为0.11元、0.12元、0.13元(原预测为0.07元、0.07元、0.08元),对应现股价PE分别为41倍、38倍、35倍。但考虑到估值仍然相对偏高,我们维持"增持"评级。
风险提示:全国进出口贸易继续走低。
本周观点:环境税将于2018年1月1日正式起征,目前江苏、浙江、广东等省已相继推出环境税征收标准,与原来的排污费相比,环境税拥有法律意义上的强制力、具有刚性特征,执行力将极大增强,将有利于解决地方的保护主义,突出污染企业的责任。通过税收的方式将进一步监督各行业的发展,促使企业产生的污染物走向正规治理渠道,污染点的监测将成为刚需,加上垂直管理下的权力上收,利好环境监测企业,建议关注环境监测龙头:盈峰环境、聚光科技。今年华北区域推广煤改气后,部分地区出现缺气的现象,我们认为:1、我国资源禀赋决定燃煤仍是最重要能源,后续居民、企业端依旧会较长一段时间采用煤供热,燃煤治理值得关注,推荐龙净环保、清新环境等;2、煤改气仍是行业大方向,推荐:迪森股份。
上周行情回顾:上周上证综指周涨幅为-0.83%、创业板指周涨幅为-0.69%,A股环保板块(申万)周涨幅为-0.57%,跑赢上证综指0.26%,跑赢创业板0.12%;公用事业周涨幅为-1.03%,跑输上证综指0.20%,跑输创业板0.34%。环保子板块中仅节能环保板块上涨(0.81%),大气治理(-3.64%)及水务运营(-2.38%)出现大幅回调,随后为环境监测(-1.38%)及水治理板块(-1.31%),固废治理(-0.27%)板块回调幅度最小。A股环保股周涨幅前三的个股为钱江水利(5.96%)、中再资环(5.18%)、国祯环保(3.96%),周涨幅居后的个股为迪森股份(-11.91%)、雪浪环境(-8.84%)、津膜科技(-8.04%)。
上周行业要闻:1)环保部向京津冀及周边地区“2+26”城市下发《关于请做好散煤综合治理确保群众温暖过冬工作的函》特急文件;2)环保部印发《重点排污单位名录管理规定(试行)》,重点排污单位名录将实行分类管理;3)山西发改委、山西经信委联合印发《山西省焦化产业布局意见》,意见要求园区现有企业和新建企业严格执行大气污染物排放浓度限值要求。
风险提示:政策推广不达预期,市场竞争加剧风险,项目建设不达预期。
动力部件细分龙头强势合资筑牢竞争优势。公司产品聚焦传统燃油动力系统,依托与德国博世的强势合资,公司柴油燃喷系统龙头地位不可撼动。
排放标准持续升级积极拓展乘用车业务。排放标准提高催化汽油机节能需求,乘用车后处理系统、汽油增压器等新兴业务市场顺利拓展,汽油增压器已配套上汽、东风等主流主机厂。
积极布局新能源储备增长新空间。为应对汽车产业剧烈变革新需求,公司前瞻性布局电驱动技术。公司参与轮毂电机行业佼佼者Protean Holdings CorpE轮融资,并与Protean全资子公司Protean Electric Ltd.在无锡成立合资公司。
汽车市场平稳增长结构升级催化商用车新需求。汽车市场进入中低速增长期,治超政策和排放标准提高推动商用车结构升级需求,传统汽油机优化升级仍是汽车节能化重要途径。
盈利预测与投资评级:我们预计威孚高科2018年至2020年的营业收入分别为95亿元、101亿元和107亿元,归属母公司净利润分别为28亿元、30.3亿元和32.8亿元,对应EPS分别为2.77元、3.01元和3.25元。动力系统部件龙头稳固,汽车排放标准日趋严格,乘用车业务顺利拓展。公司是汽车排放标准升级精准受益标的,首次覆盖我们给予公司"增持"评级。
股价催化剂:商用车限超政策推进和排放标准提高;乘用车业务顺利拓展。
风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新能源汽车市场加速发展风险。