信贷配置分析方法论,主要是基于银行微观主体的视角,从银行信贷配置的意愿和能力两个角度进行分析。整篇报告遵循了“基础概念—分析框架—实战运用”的思路,为投资者进行信贷研究提供参考。
信贷供给意愿
从微观的角度,提出以RAROC为分析框架,对影响银行信贷供给意愿的因素进行总结,并从三个角度进行进一步的阐释。
1、信贷资产的顺逆周期性质:我国信贷主要呈顺周期特征,在逆周期调控和监管实施期间呈现逆周期特征。
2、银行大类资产配置的逻辑:①基本原理上,分析银行大类资产和业务条线的性价比。从ROA的角度,贷款>债券>同业;从RAROC的角度,零售>对公>资金。②从行业角度,分析银行资产配置的情况,及其变动背后的主导因素。③从主体角度,分析不同类型银行资产配置的差异性,主要表现为风险偏好、创新动力和风控能力三个方面。
3、银行安排信贷期限的逻辑:解释了银行在加息和降息周期中的贷款久期选择,预期加息则缩短期限,预期降息则拉长期限。
信贷供给能力
对限制银行信贷投放能力的因素进行分析和总结,包括资本金、流动性、MPA考核、信贷额度限制和跨区经营限制。
上市银行分析
以行业和上市公司数据进行“实战演练”。判断稳增长和表外受限背景下,信贷增速将维持较快增长;从各上市银行来看:
国有行:①资负结构稳健,贷款占比最高,应收款项类投资占比最低。
②对公为主,零售(按揭)为辅。建设银行在住房金融上有特色。
股份行:①创新动力较强,信贷和应收款项类投资占比都高,兴业银行是典型。②业务各有特色,按揭和信用卡是股份行零售业务重点,招商银行、平安银行是零售行代表,但两者业务重点和风险偏好不同。
城商行:①信贷投放受限,信贷占比低而应收款项类投资占比高。②业务以对公为主,但零售较快增长(基数小)、各具特色。
农商行:①经营较为传统,贷款占比高,而应收款项类投资占比低。②深耕当地经济,小微客户多,经营性贷款占比最高,贷款期限短。
风险提示:经济不确定性增强,银行信贷投放意愿下降,需关注信贷增速低于预期的风险。
本周话题:流动性宽松预期提升,基建投资预计将出现结构性分化
本周话题我们讨论基建,由于地方政府一直有较强的投资冲动,而制约投资落地的是政府的资金约束,故我们的出发点是从基建资金来源的角度,来推演国常会后基建投资可能的路径和方向。
三个核心结论:(1)政策态度转向最利好地方平台,预计平台融资大为改善将带动基建投资上行:央行窗口指导银行增配低评级产业债直接利好城投债发行,国常会引导金融机构保障平台公司合理融资需求缓解了受地方政府隐性债务清理而减缓发放的银行贷款压力;(2)信贷财政宽松将带动地方政府表内负债率提升,但资管新规对于期限匹配的要求构成地方政府无序债务扩张的核心约束项,未来基建非标投资将不断减少;(3)中央政府对于地方基建投资资金的控制力增强,预计基建投资将会出现结构性分化,扶贫、民生、中西部区域重大基础设施建设将是本次基建投资的重点方向。
后续投资持续性需要重点跟踪量、价两类金融指标:量上重点关注社融表内信贷投放与地方专项债发放力度,价上重点关注低等级城投债与高等级民营企业信用债信用利差是否收窄。各行业周观点及标的推荐:
银行:上周申万银行指数上涨1.5%,沪深300指数上涨0.8%,板块跑赢大盘。近两周银行板块表现持续回暖,我们相信在接下来的中报季会进一步打开板块估值修复窗口。上海银行、招商银行、宁波银行已在上周陆续发布业绩快报,均充分表明当前银行营收端在加速修复、资产质量持续改善,基本面向好的不断深化是贯穿全年银行股投资的大主线。无论是对资产质量风险担忧还是对业绩增长持续性存疑,我们都呼吁资本市场修正对银行经营趋势过度悲观的预期。当前板块估值对应18年0.85倍PB,仍然处在历史底部位置,低估值叠加高股息彰显配置价值。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行;龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。
证券:证券行业上涨1.1%,跑赢沪深300指数0.2个百分点,多元金融行业上涨0.4%,跑输沪深300指数0.4个百分点,本周国常会释放积极信号,边际修复市场情绪,券商板块略微跑赢大盘。当前震荡环境下,板块整体业绩压力依旧较大,因此需要把握结构性机会,龙头券商业绩Alpha将催化估值Alpha。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设的边际变化,以及龙头券商业绩持续跑赢行业,向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、国泰君安。
保险:保险行业下跌0.2%,跑输沪深300指数1.0个百分点。短期建议把握上市险企负债端增长预期差,同时资产端波动可控:负债端整体新单拐点进一步确认,平安寿6月单月个险新单同比增长19.7%,1-6月累计新单降幅大幅收窄;太保寿二季度个险新单同比大幅改善;新华保险二季度健康险新单销量有望创季度新高。资产端波动影响可控,准备金释放提振利润表现:新华保险、中国人寿公告上半年净利润分别同比增长80%、25-35%。当前四大险企估值对应2018年PEV在0.8-1.0倍左右,估值处于历史低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:新华保险、中国平安、中国太保。
地产:上周申万房地产指数上涨,涨幅3.60%,沪深300涨幅0.81%,跑赢大盘(沪深300)2.79个百分点。天津松江涨幅最大,为28.3%,海航投资涨幅最小,为-10.53%。目前A股龙头房企的估值已经处于底部区域,目前港股、美股房地产龙头估值,均高于A股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期,A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。
建筑:上周建筑行业涨幅7.7%,跑赢沪深300指数6.9%,主要由央行、银保监会及国常会对于信贷与流动性边际宽松表态带动基建板块估值提升所致。1)地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企,基建与PPP板块大逻辑不变,七月反弹可积极参与:核心逻辑是政府投融资机制改革的抓手+细分行业景气度向上(污染防治是三大攻坚战之一,乡村振兴和全域旅游带来增量空间)+市场结构优化(央企国企去杠杆,非上市民企融资渠道受限,上市民企更受益)+融资边际改善(定向降准、央行、银保监会表态)+标的低估值高安全边际。推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国铁建、四川路桥、苏交科。2)继续推荐家装板块和专业工程公司:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,建议关注东易日盛(18年26%增长,PE20X,传统家装积累深厚,龙头集中度提升,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨);专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,推荐:中国化学(18年68%增长,PE15X,业绩三大驱动力齐改善,1-6月订单持续高增长,收入符合预期,PTA减值问题获解决)。
在瀚蓝环境位于佛山市南海区的南海固废处理环保产业园内,集中分布着垃圾焚烧发电、污泥处理、餐厨垃圾处理等固废处理项目。
园区树木密布,正中央是一个环保公园;两座按照碳分子结构设计的垃圾焚烧发电厂,颇具科幻色彩;就连两根高大的烟囱造型也颇为独特,涂着亮眼的蓝色。
这个花园式集约化的固废处理环保项目,正是瀚蓝环境精心打造的一个样板,吸引了来自全国各地的取经者。
依靠南海固废处理环保产业园的探索,瀚蓝环境不仅化解了让环保企业头疼的“邻避效应”,也实现了固废处理的效益最大化,而“瀚蓝模式”也逐渐成为瀚蓝环境的重要标签。近日,证券时报“上市公司高质量发展在行动”采访报道团来到瀚蓝环境,证券时报常务副总编辑周一对话公司总裁金铎,了解瀚蓝环境的”环保生意经”。
稳定发展离不开股东支持
周一:瀚蓝环境从当初一家区域性的以供水为主的上市公司,发展成为一家全国性的环保行业领先企业,在这个过程中把握了哪些关键点?
金铎:有几个方面我觉得很重要。作为一家上市公司,第一个就是我们和股东的关系。瀚蓝今天的发展,确实离不开股东的支持,特别是瀚蓝一直以来做得非常好的就是我们和股东之间“一臂之距”的关系。
“一臂之距”是一种治理理念,一方面作为我们的股东,对上市公司的发展肯定是有支持的,特别是对一些重大战略决策的支持和认同;另一方面又严格地遵守上市公司所有的法律法规的要求,这就给了公司一个非常清晰的管理边界。
这个管理边界清晰了以后,找专业的人,给予充分的信任,然后由专业的团队来开展工作,在公司治理上,坚守“一臂之距”的理念。作为上市公司,瀚蓝这么多年不管是信息披露还是公司治理,都是一家比较优秀的企业,这一定是股东做得很好,这是瀚蓝这么多年发展中非常重要的一点。
第二点,也是得益于股东的支持和信任,瀚蓝的管理团队在十来年的发展中,保持了非常好的企业家精神和团队的相对稳定。在过去的很多年,在很多重大的关键时刻,我们的团队能够顶住压力,敢于冒风险,敢于担当,做一些事关公司发展的里程碑式的决策,我觉得这是企业家精神的一种体现。
“十二五”、“十三五”期间是公司发展的重要阶段,也是行业发展的关键时期。这个时候保持团队的稳定,就使得我们的战略决策能够一步一个脚印得到落实,我觉得这对我们走到今天是非常重要的。
第三点就是对于战略的动态管理能力。因为我们所处的行业在不断的变动之中,作为企业的管理者就要随时能够前瞻性地看到行业发展的趋势,把握机会,提前布局和谋划。同时到关键的时候,能够敢于担当、大胆出手。我觉得这样的战略管理,对我们来讲也是非常关键的。
业务协同良性发展
周一:公司现在的固废处理、燃气、供水、污水处理四大业务,未来成长潜力比较大的是哪个板块?
金铎:主要是固废业务,当然燃气的增长也还不错。我们当时走“相关多元化”的路线,到今天发展成一个综合性的环境服务商,我们把握的一个点就是,我们进入的行业,它的生命周期有一个“匹配度”。
我们当时做供水业务的时候,它的收益还是不错的,对公司的原始积累以及我们进入新行业提供了很大的支持。当它已经走向成熟、平稳的发展阶段了,我们就要用它的积累进入新的行业,比如污水处理以及后面的固废处理。
污水处理行业的周期是先于固废处理的,污水处理行业的生命周期开始往下,市场逐渐趋于饱和的时候,固废处理行业才刚刚兴起。这两年国家的节能减排,让燃气行业也有了很大的发展潜力,所以我觉得这种业务组合的匹配也很重要,让我们能够比较健康地发展。
还有我们这个行业是个重资产行业,我们比较注重“阶段式发展”,当一部分项目已经进入运营期,而且实现了比较好的收益后,我们再来看新的项目,保持现金流在一个比较健康的状态。
周一:固废行业目前整体的产能利用率怎么样?是否存在产能过剩的情况?
金铎:瀚蓝环境目前不存在产能过剩,我们面临的是各个项目产能不足的问题。以南海区为例,现在这里的规划处理量是每天4500吨,我们在两年前开始做环评、规划的时候,觉得4500吨差不多了,但是今年以来每天转运进入的垃圾量都达到了4700吨、4800吨,高峰期超过5000吨,所以我们现在还在想怎么挖掘潜能,在现有设施的基础上提高产能利用率。
其他地方,比如我们在福建的几个项目基本上都是不够用的,我们有一些新投产的项目,原来预计它有个产能爬坡期,但是现在这个期限都缩短了。这个与环保整治是有关系的,以前环保力度不太大的时候,有一些可能还没有收集上来。
周一:燃气业务在公司的布局里占据什么位置?未来的前景怎么样?
金铎:燃气业务是我们一块非常好的基础资产,所以我们把它作为公司的“现金奶牛”来做。同时它也有比较好的区域发展前景,虽然燃气确实有区域垄断的问题,不太容易进入,但是就在本区域内它还有比较好的发展前景。
因为环保标准不断提高,煤改气等因素,再加上南海区本身就是一个工业比较发达的地方,燃气使用量比较大,在环保要求之下,未来企业转换天然气还有比较大的空间。
内部挖潜与外部并购并举
周一:未来公司要实现相对比较高的增长,主要是依靠内生的增长还是外部的并购?
金铎:我们这个行业有它的特点,它的市场相对而言扩展性并不强。比如我们和政府签了一个特许经营合同,它就限定了你这个项目能做多大的规模。在这个规模条件达成以后,依靠的就是内部的挖潜、提升。
但这是有边界的,比如我们在供水板块大力降低水损、电耗,但是到了一定的程度就会有一个瓶颈,包括我们其他的污水、燃气、固废业务都类似。在这种情况下,就要保持“精耕细作”不断提高效率,所以内生增长是一个方向。
同时,我觉得外延式的发展对我们这个行业来讲也是必不可少的。对于我们而言,并购也是一种非常符合自己资源禀赋和特点的选择,这两个方面应该是要并举的。
周一:公司新建、扩建项目需要不少投入,通过什么渠道去筹集资金?
金铎:瀚蓝做得比较好的一点就是,我们打下了一个叫“相关多元化”的基础。我们有供水业务、燃气业务,这两个都是以ToC(企业对消费者)为主的业务,收入、盈利都比较稳定,现金流比较好。所以我们整体上是非常良性的,负债率还不算高,业务组合比较稳健。
第二方面就是依靠在资本市场的融资,最近我们就准备发行10亿元的可转债;另外就是通过银行借款、信贷。当然,到了明年我们可能会使用更多的融资工具,来支持企业的快速发展。我们这两年有一些新建项目,等新建项目到2020年逐渐投产以后,可能就会释放出来一部分融资空间。总体来讲,我们的基础资产还比较优良,现金流还是挺好的。
彻底打通固废产业链
周一:“瀚蓝模式”核心竞争力体现在哪几个方面?
金铎:“瀚蓝模式”归结到一点,还是一个最朴素的商业道理,就是以客户为中心。我们在设计这个想法的时候,并不是站在自己的角度。我们在想,能不能有一种模式,能用综合成本最小的方式,帮地方政府解决生活垃圾、污泥、餐厨垃圾等固废处理问题。
我们分析发现,这种项目最大的痛点就是落地难,很多项目都会有“邻避效应”,每一个项目都要用地,要征地,单独去做是比较困难的。还有就是处理成本的问题,综合成本怎么样才能降低。
最后就是它的管理问题,原来就是分散式的管理,对政府本身的管理造成一些困难。所以当时我们想做这个事情的时候,就是想寻找一种办法,帮政府比较集约化地解决问题。
周一:有没有考虑把产业园的链条再延长点,比如延伸到前端的垃圾收集、街道清扫等方面?
金铎:我们的构想是要彻底打通,一直打通到垃圾分类。现在我们做的是中间的垃圾压缩、转运到终端的处理环节,我们也准备再往清扫、清运这个方向布局。如果环卫打通了以后,就差一点了,就是垃圾分类。
现在南海区政府已经向我们购买了一些生活垃圾分类服务,当我们的垃圾分类普及或者覆盖到相应的范围,政府会给我们一定的补贴,通过购买服务的形式,让我们一起来推动垃圾分类。
周一:“瀚蓝模式”看上去很有吸引力,但目前只在顺德、开平等地做了一些尝试,复制进度比我们预期的慢一点,原因在哪里?
金铎:现在很多地方政府都已经认识到了产业园模式的好处,但是由于前期很多项目已经分散了,比如有的地区可能建了垃圾焚烧厂、污泥处理厂,分散在不同的地点,它的特许经营权已经发放出去了,这时候要再整合资源做产业园的话,有一定的难度。
所以我们的发展策略就是因地制宜,现在很多已经有垃圾焚烧发电厂的区域,有逐渐向产业园发展的趋势,我们在福建的一些项目也已经看到这种趋势了,可能要随着时间的推移逐渐来落地。
从“邻避”到“邻利”
周一:瀚蓝环境在处理“邻避效应”方面做得比较好,隔壁就是一个大学的园区,这方面有什么经验可以分享和推广?
金铎:其实我们最早也是“邻避效应”的受害者。我们刚开始是接手这里的一个400吨的旧项目,但这个项目既没有规模,也没有盈利,所以我们希望以旧产能带动新项目,新建1500吨的项目。但是因为周边三公里范围内有几所大学、很多村委会,新项目很难落地。
我们最后还是用的最“笨”的办法,第一个就是公开透明,不能藏着掖着;第二个就是要真诚去沟通;第三个就是确确实实要把事情做好。在这些基础上,才能从“邻避”到“邻亲”再到“邻利”,实现共建、共治、共享。
我们刚来到这里的时候,居民对我们并不信任,我们就给周边社区发放监督证,承诺让他们24小时来监督。刚开始大家都来,过了不到一个月就没人来了,因为我们所有排水口都堵住了,没有外排的水,慢慢就取得了信任。这个园区我们做了六次环评,每一个项目都要做,但是越做越顺,后面就比较容易了。
我们还是全国第一批在园区门口向社会实时公布排放指标的企业,公布了都快十年了。去年环境保护部也印发通知,要求垃圾焚烧企业全面完成“装、树、联”三项任务。“装”就是装在线监测装置;“树”就是树起显示屏,要对外;“联”就是要跟环保系统联网。其实我们的项目一开始建好就是按照“装、树、联”来做的。
现在基本上广东省各地要上垃圾焚烧发电项目,出现什么问题都会到我们这个园区来看看。一般居民都是眼见为实,实地看过之后就会产生一定的信任。
政策倒逼带来市场机遇
周一:环保行业未来发展更大的机遇在哪里?行业的前景怎么样?
金铎:从国家政策来看,特别是党的十九大以后,生态文明建设提到了一个很高的高度,所以这个行业确实面临一个很大的发展机遇。我们这个行业一定是政策倒逼型的,现在随着国家对环保的重视,还有产业的转型升级,原来粗放式的发展都不能继续了,这一两年我们明显感受到了政策倒逼带来的市场机遇。
环保市场可以分为很多细分市场,我们之前做的生活垃圾处理,现在正在向四五线城市发展。前几年行业内曾经预测生活垃圾焚烧可能过个三五年就饱和了,但是现在我们发现还没饱和,因为原来主要是在沿海、一二线城市、省会城市布局,现在已经发展到一些地级、县级区域了。
另外一块比较大的市场就是工业和危险废弃物。污染源可以划分为市政类和工业类,现在工业类市场比较热,但整个行业产能严重不足,缺口非常大,所以这就是一个市场机遇。还有农业类的污染源,比如病死畜禽如果没有得到无害化处理,对环境影响很大;再如养殖业的废水、粪便的处理也有空间。
还有市政类项目比如污泥处理、生活污水处理等,现在也有很大缺口。就广东省来说,真正标准化建成的项目还不多,有待弥补。
在技术方面,现在一些关键或者主要的、市场容量大一点的细分行业的技术,经过前几年的试错,逐步趋于成熟和稳定。以前有很多企业在试错,很多技术应用了不成功,但是经过这几年的发展,技术开始慢慢成熟和稳定了。
另外,市场对价格的敏感度也在下降。现在地方政府选择投资商、运营商,开始从价格考量更多地向综合服务能力考量转变,这给一些比较注重发展质量的企业提供了机会,所以我觉得行业前景还是挺好的。
周一:对于明年乃至未来一个阶段,您目前关注的重点在哪里?
金铎:未来的关注重点主要有三个方面。第一个是战略的动态调整和市场的开拓,对于企业发展而言,我觉得这是发动机,特别是行业最近在分化阶段,确实面临着一定的挑战,但另一方面也出现了一些机会。短期来看,我觉得要密切关注市场的动态。
第二个我们比较关注现有的一批在建项目,这些项目要尽快落地。因为我们有一批项目是在2020年左右建成的,对于时间的把握,能让我们的产能尽快形成。
第三个我觉得很重要的就是组织和人员的匹配性,随着战略的调整以及我们的纵深发展,组织也必然要动态调整,又面临着人员的调整和储备、培养,为未来打基础,这可能是一个企业永恒的主题。所以我们下面一个工作就是怎么更好地解决组织和人的匹配性,否则随着业务的扩大,可能也会有更多的风险。
事件:中共中央政治局7月31日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。
点评:
经济运行稳中有变,稳增长是工作重心。会议认为上半年经济保持总体平稳、稳中向好,经济运行稳中有变,外部环境发生明显变化,下半年要保持经济大局稳定,坚持稳中求进的工作总基调,抓住主要矛盾。我们认为,在中美贸易摩擦不断升温、国际环境不确定性加强的前提下,工作重心适当微调,稳增长成为当前主要矛盾。在防范化解重大风险的同时,为培育经济稳增长提供土壤,坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策。此次政治局会议对货币政策的表述中删除了“中性”二字,并一连提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”六个“稳”,我们认为,财政政策在扩大内需和调整结构上要发挥更大的作用,流动性将有一定程度的改善,但正如政治局会议指出要把好货币供给总闸门,因此对不搞“大水漫灌”的预期仍然存在,扩大内需稳增长的方向性及针对性将更强。
扩大内需投资或成重要抓手,基建托底经济预期再次增强,下半年基建投资增速有望触底回升。会议强调将补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域补短板的力度,打通去产能的制度梗阻,降低企业成本,同时实施好乡村振兴的战略。我们认为在加大投资来扩内需稳增长的路线下,促进基建领域是优于刺激房地产的选择,结合当前三大攻坚战的目标,基建投资增速有望触底回升,生态板块投资增速预计将继续维持高位。
房地产市场坚持调控,房建领域将持续承压。会议新增对房地产行业表述,下决心解决好房地产市场问题,坚决遏制房价上涨,加快建立长效机制。我们认为房地产市场降温或成为近期主旋律,房价上涨动力不强,或影响房企新开工意愿,进而传递至房建企业在需求端将持续承压。
投资建议:基建托底预期再次增强,板块迎来修复性机会,建议关注基建投资设计先行逻辑下的苏交科、中设集团,估值处于低位的基建央企中国铁建、中国交建、中国建筑等,以及生态治理领域的岭南股份等。
风险提示:政策宽松不及预期,地方财政债务风险。
投资逻辑
公司是国内高端硅材料的细分龙头企业:公司的主要产品三氯氢硅和高纯四氯化硅均为国内龙头。在不断完善现有循环经济产业链的基础之上,公司积极向技术难度更高、盈利能力更强的细分材料领域拓展;光纤光缆、半导体将是未来几年公司重点攻克的下游,待放量的产品均具有巨大的进口替代空间,同时在国内具有一定的稀缺性,这将为公司构筑更宽的护城河。
光伏行业复苏,三氯氢硅量价齐升:随着光伏行业的发展,多晶硅的需求增速将维持较高水平,从而带动三氯氢硅的需求;同时环保的约束带来三氯氢硅部分产能的退出,新增产能获批难度加大;下游多晶硅企业盈利的好转对产品价格上涨的容忍度会更高;三氯氢硅行业的盈利能力有望维持高位。
高纯四氯化硅实现进口替代,受益下游需求快速增长:根据未来光纤预制棒的需求测算,2017~2022年高纯四氯化硅的国内需求的复合增速将达到12%,全球增速可能更快。2017年国内高纯四氯化硅需求在5~6万吨,进口占比高达80%,作为国内少数可批量稳定供货的高纯四氯化硅生产企业,三孚股份在已经实现进口替代的基础上充分受益下游需求增长。
产业转移与政策红利共振,半导体用电子气体迎来发展良机:近几年我国从国家信息安全战略层面不断加大对集成电路产业的政策支持力度,国内集成电路销售额预计2020 年将达到8700亿元,届时电子气体的市场规模也将翻倍,公司的电子气体将会支撑未来的发展。
投资建议
我们认为公司的材料具有极好的阶梯布局,18~19受益光伏行业的景气度提升以及光通信行业的发展公司呈现快速的内生增长,19年之后待国内集成电路产业国产化进程不断深化,公司已投和储备的电子气体可以支撑公司长远发展。首次覆盖,给予“买入”评级。
我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.94元、1.48元、2.02元,三年复合增长率为47.2%,对应PE分别为34.6/21.9/16.1倍。未来6-12个月50.5元目标价位,相当于25x19PE。
风险
1. 三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险;2. 高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期;3. 电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期;
8日,纺织服装板块跌幅超2%,但板块内个股保持一定活跃度,嘉麟杰、华纺股份等涨停,华升股份上涨3.39%。此外,多喜爱、际华集团等个股以红盘报收。分析人士指出,整体消费品市场平稳增长,服装终端零售有所复苏。且板块估值已处近年来低位,可关注全年业绩确定性强且被错杀品种。
高端品牌稳定增长
目前,在87家SW纺织服装上市公司中,已有37家上市公司发布了2018年前三季度的业绩预告。各公司业绩预告类型方面,2018年前三季度共有1家公司预减,1家公司略减,1家公司续亏,1家不确定,6家公司续盈,3家公司扭亏,17家公司略增,7家公司预增。总体看,在已经披露了业绩预告的37家公司中,大多数纺服上市公司业绩保持正增长。
净利润增速方面,2家公司2018年前三季度净利润增速超过500%,6家公司增速在100%-500%之间,4家公司增速在50%-100%之间,4家公司增速水平在30%-50%之间,11家公司增速水平在10%-30%之间,4家公司增速在0-10%之间,2家公司增速水平在-10%-0之间,2家公司增速水平在-30%-10%之间,2家公司增速水平在-50%-30%之间。
此外,从行业层面看,2018年1-8月份社会消费品零售总额同增9.3%,增速较2017年同期略有放缓,但8月社零同比增长9.0%,增速环比回升0.2个百分点。
估值吸引力不断增强
当前市场对纺织服装板块仍存较大分歧,有机构人士认为,由于2017年四季度基数较高,所以未来几个月对于服装行业整体偏谨慎。但是在国盛证券分析师鞠兴海看来,虽然社会零售数据显示各细分品类增速放缓加剧市场对消费行情的担忧,但根据终端跟踪发现,三季度优质高端品牌公司同店表现优于行业平均水平。
而天风证券认为,为避免“低估值”的价值陷阱,建议投资策略上寻找业绩确定性强的公司。此类品种多被市场错杀,全年业绩较确定情况下叠加行业2017年三季度的低基数,有较强的配置价值。第一条主线为产品主要以性价比和大众为主要方向,受益于低线城市消费升级的标的;第二条主线是深耕低线城市(3-5线)渠道发达,受到消费环境波动影响较小的标的;第三条主线是业绩处于释放周期的公司。
此外,华金证券表示,整体消费品市场平稳增长,服装终端零售有所复苏。品牌线上线下延续复苏趋势,板块内供应链改善,库存优化,新零售布局推进,纺织服装板块估值(TTM)处于近一年低位。建议关注:业绩有保障的休闲服装企业;同店增长良好,多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女装企业;受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业。
中国中投证券股票佣金多少
e公司讯,银河生物(000806)午间公告,因公司、控股股东银河集团涉嫌信息披露违法违规,证监会决定对公司和银河集团进行立案调查。
周二早盘,两市跳空低开,四大指数齐创新低,随后股指展开弱反弹,临近午盘股指回落。盘面上,电信运营、交运设备、安防、钢铁、传媒、电子元件、软件、医药等涨幅居前。概念股方面,数字中国、国产芯片、上海自贸、铁路基建、生物疫苗涨幅居前。
维生素概念股早盘走强,广济药业涨停,新和成、浙江医药、兄弟科技等纷纷跟涨。
文化传媒反弹:唐德影视涨停,印记传媒、华谊兄弟、当代东方、华闻传媒、华谊嘉信涨逾3%。
上海自贸强反弹:东方创业、畅联股份、界龙实业、上海物贸、上海雅仕、长江投资等领涨。
巨丰投顾认为目前市场处于空头市场,但下跌可能临近尾声。市场连创新低与弱反弹交替出现,量能不济只能继续筑底。周一美股大跌,大盘创出年内新低后展开反弹,但依旧是交投清淡。操作上,短线小仓位关注流动性充沛的小市值超跌股。
周观点:
公用事业:火电短期回调不改中期逻辑,天然气产业链迎机遇。火电:市场对基建投资增速预期转好,动力煤价格回暖;榆林地区下调火电上网电价(属于地方个例)、但市场对其他部分省市火电上网电价下调存在预期,短期受上述因素影响,火电板块承压且迎来整体回调;但须要指出火电上网电价下调恐会进一步使火电企业压力较大,易致电力供应不足;而煤价受库存高位限制,旺季不旺,也并无持续性大涨的基础。中期来看,火电的逆周期属性及其投资机会并无变化。在2016-2018持续“补贴下游”的情况下,当前已走过基本面和估值底部,在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下,“补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)已成为行业核心驱动力,现阶段经济向下概率越高,对于电力行业越为有利。
燃气:中石油在全国多地组织保供季天然气购销合同补充协议的签订。根据用户不同和用量阶梯不同,价格策略也不同。总体上看,保供季基准门站价均上浮明显,意在抑制部分需求,减小保供压力。我们认为,天然气消费增速较大、中美贸易摩擦拟对天然气加征关税,均给旺季用气调峰带来一定压力,在此背景下,积极推进天然气产供储销体系建设,增加LNG进口,推进国内海上天然气、陆上非常规油气勘探开发工作依然是未来行业的主要方向。该产业链上,上游气源公司、设备公司,以及具有气源的城燃公司有望从中受益。
维持公用事业“增持”评级,火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际,以及受益于发电小时数显著回升的地方火电龙头浙能电力,建议关注华能国际(H)、华电国际(H);水电方面推荐国投电力、川投能源、黔源电力;燃气方面推荐拥有上游气源的城燃公司深圳燃气,关注新天然气、中集安瑞科(H)。环保:乡村振兴蓄势待发,静待信用能力提升。
积极的财政政策以及信用的边际放松有助于提升市场的风险偏好以及对政府信用能力提升。下一步的关键是通过政策保障、政府增信推动金融机构对环保公司信用能力的提升,推动资金向中小微企业流入。目前,地方引导的基建投资需平衡“去杠杆、防风险、稳经济”多重因素;而中央引导的基建及补短板望成为先期重要推动力,乡村振兴中的环保投资有望加速。维持环保行业“增持”评级。我们持续看好去杠杆背景下现金流和运营资产的长期配置价值,重点关注固废产业链:龙马环卫、东江环保、瀚蓝环境;当前信用边际缓和有利于修复前期市场悲观情绪,关注融资环境好转后,前期下跌较多的健康的“订单-融资-业绩”滚动弹性品种:碧水源、国祯环保、博世科、启迪桑德。
风险分析:来水低于预期,煤价大幅上涨;输气、配气费率下行、购气成本提升;环保政策执行力度低于预期的风险、订单进度、财务状况风险等。
全景网2月28日讯*ST云网(002306)2月28日晚间披露2018年年报,公司实现营收8165万元,同比下降16%;实现归母净利润为803万元,去年同期亏损1833万元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.01元。业绩增长主要得益于公司债权转让收益和核销预收会员卡实现的债务重组利得等因素。